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另類投資：構(gòu)建高睡眠指數(shù)的投資組合
CPI 居高不下，股票單邊下行，基金凈值大幅縮水，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益不佳，新股屢屢破發(fā)……投資？不投資？就在猶豫之中，手中財(cái)富一時(shí)在股市帶動(dòng)下暴漲，一時(shí)卻又無形蒸發(fā)，忽高忽低的財(cái)富價(jià)值讓高質(zhì)量的睡眠越來越難以保證。人們不禁要振臂高喊：“誰來拯救我們的財(cái)富？”
對于在市場上摸爬滾打了多年的投資者，要進(jìn)行投資組合的理財(cái)觀念早就爛熟與胸，不能把雞蛋放到同一個(gè)籃子的投資規(guī)則也已耳熟能詳，但是，將“雞蛋”分別放在股票籃子、股票基金籃子、申購新股籃子里算不算真正分籃了呢？這樣是不是就可以降低風(fēng)險(xiǎn)呢？答案是否定的。當(dāng)股市下跌的時(shí)候，股市縮水了，股票型基金凈值降低了，申購新股跌破發(fā)行價(jià)了，看似分籃了，但手中的財(cái)富卻一減再減。這樣看來將雞蛋放在不同的籃子里并沒有降低風(fēng)險(xiǎn)，原因何在？
仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)股票型基金、新股都與股票有關(guān)聯(lián)，他們存在很大的正相關(guān)的關(guān)系，即股票漲時(shí)，股票基金、新股申購都將上漲，股票跌時(shí)，股票基金、申購新股也隨之下跌。這其實(shí)就是從表象看資金投向了不同的籃子，但實(shí)質(zhì)上產(chǎn)品還是在同一籃子里。此時(shí)，分籃效果不佳。
資產(chǎn)配置指的是如何將自己的資產(chǎn)在不同的地區(qū)之間、在不同的資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配的過程。一個(gè)理想的、合理的資產(chǎn)配置要求在同等收益水平上最大程度地分散風(fēng)險(xiǎn)。組合中資產(chǎn)之間的相關(guān)性越小越好，最好是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置，分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，不能把資金過度的集中到某一類資產(chǎn)上，那么在當(dāng)前的市場環(huán)境下，除了股票類投資產(chǎn)品，還有什么產(chǎn)品可以作為股票籃子的最佳搭配呢？
我們的答案是：另類投資工具。金融市場總是在留下經(jīng)典“老事物” 的同時(shí)，又不斷地創(chuàng)造另類“新事物”。因此，在股票債券類資產(chǎn)依舊占據(jù)大片天空的同時(shí)，一種新的投資方式另類投資業(yè)開始積極開辟新天地。所謂另類投資，是指除股票、債券和現(xiàn)金等傳統(tǒng)投資工具之外的金融/實(shí)物投資方式。另類投資一詞源自英文“alternative investment”，其本意是替代性或補(bǔ)充性投資，重在強(qiáng)調(diào)其與傳統(tǒng)投資的不同。另類投資的“另類”首先體現(xiàn)在它的收益率上。一般情況下，傳統(tǒng)投資方式（如股票）的收益我們是用百分比來描述，而另類投資的收益則有時(shí)會(huì)按“倍”來計(jì)算。此外，另類投資的“另類”還表現(xiàn)在它的投資門檻上和投資方式上。另類投資者包括兩類：高端個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，相對來講投資起點(diǎn)要高。其次，對于傳統(tǒng)的投資工具，通常是公開發(fā)行，信息資料公開披露較為充分。但是，另類投資，通常都是采用私募的方式籌集資金，而且在發(fā)行和運(yùn)營的過程中其主要是向投資者和監(jiān)管部門披露信息，通常不對外公開。
另類投資囊括的范圍很廣，PE基金、REITs基金、對沖基金、基金中的基金、藝術(shù)品基金等等均在其列。另類投資也有“不另類”的一面，主要體現(xiàn)在其已經(jīng)形成的規(guī)模上。由于另類投資在投資對象上區(qū)別于傳統(tǒng)的股票債券，投資方式上也告別了傳統(tǒng)的單一模式，并且在分配機(jī)制上空前強(qiáng)化了對投資管理人的激勵(lì)，另類投資具備了極強(qiáng)的吸引力和生命力，受到眾多投資人的追捧，在最近幾十年得到了飛速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，并被越來越多的人所接受。在諸多另類投資產(chǎn)品當(dāng)中，對沖基金因巴菲特、索羅斯等超級投資大師的成功投資而為大家所知。但從我國的市場環(huán)境來看，PE基金出現(xiàn)的身影最多，參與人數(shù)也最多。同時(shí)，PE基金從事一級市場的投資和傳統(tǒng)的投資方式股票投資之間的相關(guān)系數(shù)非常低，這對于分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，降低組合整體波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增長大有裨益。如果對資產(chǎn)組合加以調(diào)整，我們可以將私募股權(quán)基金（PE基金）產(chǎn)品加入到資產(chǎn)籃子中，這樣一來，您就不必?fù)?dān)心財(cái)富水平會(huì)隨著某些紅紅綠綠的數(shù)字而產(chǎn)生大幅波動(dòng)，睡眠質(zhì)量當(dāng)然就有了保證。
Pe基金：另類投資中的領(lǐng)航者
1946年，世界上第一個(gè)私募股權(quán)投資公司美國研究發(fā)展公司(ARD)成立， 1992年以來，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇再次帶來了PE投資基金的繁榮，PE投資基金的籌資和投資在近年來都達(dá)到高峰。美國目前有600多家專業(yè)PE投資管理公司，管理著超過500億美元的私募投資基金，是當(dāng)今世界私募投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家。
相對來講，我國PE基金的起步較晚，但是，在這短短的歷程當(dāng)中，PE 基金在我國的戰(zhàn)績卻不俗，特別是近年來海外 PE基金在國內(nèi)的投資案例更是頻頻見諸公眾視野：1999年，國際金融公司（IFC）入股上海銀行；2004年，美國新橋資本（NewBridge Capital）收購深圳發(fā)展銀行17.89%股權(quán)；2004年，美國華平投資集團(tuán)（Warburg Pincus）等聯(lián)合收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)；2005年，美國凱雷投資集團(tuán)（Carlyle Group）獲得太保人壽24.975%股權(quán)……伴隨著海外PE基金的不斷攻城略地，本土PE基金也是拔地而起，眾多PE投資基金在熱烈關(guān)注中漸次誕生。從2006年開始，中國的 PE 年度投資總額已經(jīng)居全球第二，僅次于美國，大量的資本正從全球各處會(huì)師中國。
說到這里，相信投資者已對PE基金產(chǎn)生了濃厚的興趣，非常希望對其一探究竟了。我們先來了解一下PE基金的概念：私募股權(quán)基金英文為Private Equity，簡稱PE。說得通俗些，所謂Pe基金是指非公開募集資金并投資于未上市公司股權(quán)的投資基金。一般來說，PE基金有以下兩個(gè)特點(diǎn)：1.面向特定投資者。由于PE 基金的投資起點(diǎn)通常較高且投資風(fēng)險(xiǎn)較大，因此PE基金通常只向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的合格投資者募集資金，采用非公開的方式發(fā)行。2.要求的回報(bào)率較高。這一點(diǎn)理由非常充分，眾所周知，針對非上市公司的股權(quán)投資一般需要較長時(shí)間方能見效，不僅流動(dòng)性較差而且不確定性很強(qiáng)，因此投資者必然要求其投資回報(bào)率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資公開市場的回報(bào)水平。
究竟PE基金“何德何能”，能夠在另類投資中獨(dú)樹一幟呢？當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小時(shí)，資金饑渴是常見現(xiàn)象，而融資卻偏偏是個(gè)難題：一方面資產(chǎn)額較小，抵押物不足，導(dǎo)致貸款有限；另一方面，由于經(jīng)營管理模式未定型，公開發(fā)行上市往往又難以實(shí)現(xiàn)。在這種背景下，PE基金的價(jià)值就凸顯出來了。PE 基金專門投資于未上市企業(yè)股權(quán)，只要目標(biāo)企業(yè)的前景可期、團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，PE基金會(huì)毫不猶豫地向其投入資金換取股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)只需讓出一部分控制權(quán)就可獲得必要資金，資產(chǎn)抵押的制約自然就不存在了。除了提供企業(yè)發(fā)展資金之外，PE基金通常還會(huì)不同程度地介入目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理，從發(fā)展戰(zhàn)略、激勵(lì)約束、業(yè)務(wù)流程等諸多方面完善目標(biāo)企業(yè)的整體管理水平。換言之，PE基金一旦開始投資，就會(huì)從軟硬兩個(gè)方面為目標(biāo)企業(yè)提供強(qiáng)力支持，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)在最短的時(shí)間內(nèi)形成穩(wěn)定的經(jīng)營模式和良好的盈利能力，充分提高企業(yè)價(jià)值。之后，PE基金就可以選擇一個(gè)適合的方式退出目標(biāo)企業(yè)，在完成企業(yè)孵化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)投資的巨額增值。在整個(gè)過程中，PE基金往往能從目標(biāo)企業(yè)投資中獲得幾倍乃至幾十倍的收益！無論從促進(jìn)企業(yè)發(fā)展角度，還是自身資本增值角度，PE基金都具有非常積極而明顯的效果。事實(shí)上，如果僅從收益角度而言，PE基金所能實(shí)現(xiàn)的收益水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何一種其他投資工具，即便是名聲在外的對沖基金也只能望其項(xiàng)背。依從追求資本增值的要求，Pe基金成為另類投資的核心關(guān)注就不難理解了。
Pe基金：消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式下的前景
對于中國的投資者，PE基金已經(jīng)不再陌生，但是，現(xiàn)在到底是不是PE的投資機(jī)會(huì)？PE基金會(huì)不會(huì)一直火下去？我們不妨先來探究一下經(jīng)濟(jì)增長的原動(dòng)力。
任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定運(yùn)行，都是生產(chǎn)、交換、分配和消費(fèi)的良性循環(huán)過程：產(chǎn)品被生產(chǎn)出來之后，經(jīng)過交換和分配，最終為社會(huì)大眾消費(fèi)，至此一個(gè)完整的生產(chǎn)過程結(jié)束，并開始下一個(gè)循環(huán)。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)不發(fā)生改變，整體經(jīng)濟(jì)就會(huì)按照這樣的一個(gè)過程不斷進(jìn)行下去，達(dá)到自身一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)生增長狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)總量的不同決定著這樣的內(nèi)生狀態(tài)級別的高低。當(dāng)內(nèi)需不足時(shí)，必須引進(jìn)外力的作用，而最初刺激經(jīng)濟(jì)增長的正是出口。隨著我國對外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，為經(jīng)濟(jì)循環(huán)注入了強(qiáng)大的動(dòng)力，企業(yè)的盈利迅速增長，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速增長，進(jìn)一步刺激了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，再加上政府宏觀上有意識地增加投資，因此經(jīng)濟(jì)增速很快。源于出口的強(qiáng)勁增長進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)投資增長，這一模式使中國近30年來保持了高速的增長態(tài)勢。
但是，以出口和投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，始終是一種外延式的增長模式。對出口的依賴使我國經(jīng)濟(jì)對外依存度加大，并使得對外貿(mào)易摩擦增加，2002到2007年，中國出口產(chǎn)品遭貿(mào)易摩擦調(diào)查358
宗，影響出口額高達(dá)90億美元，從2005年開始，對GDP的貢獻(xiàn)開始下降；投資增長會(huì)造成新的供給，而新的供給要靠新的消費(fèi)消化，如果沒有消費(fèi)提供支撐，投資就可能在帶來經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，
帶來產(chǎn)能閑置、產(chǎn)品積壓、效益下降，最終會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的大起大落。因此，靠消費(fèi)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長就如“養(yǎng)雞取蛋”，可以使國內(nèi)生產(chǎn)、交換、分配和消費(fèi)的內(nèi)生增長更加穩(wěn)定，并在消費(fèi)的帶
動(dòng)下保持經(jīng)濟(jì)螺旋式的上升。
縱觀人類漫長的歷史發(fā)展過程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)人們生產(chǎn)的目的其實(shí)就是為了滿足我們各種需要，而這種滿足最終要借助消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)。按照馬斯洛的“需要層次說”，人的需求是一個(gè)從低級到高級的不斷發(fā)展過程，為了使各種各樣的需求得以滿足，人們必然要通過生產(chǎn)方式的變革以滿足不斷提升的物質(zhì)需求，同時(shí)也推動(dòng)著整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展。因此，消費(fèi)是生產(chǎn)的最終目的，也是經(jīng)濟(jì)增長的原動(dòng)力。在此要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我國的消費(fèi)增長模式與美國次貸危機(jī)暴露出的不良消費(fèi)增長模式有本質(zhì)區(qū)別，美國消費(fèi)增長模式不是建立在儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)之上，而是建立在信貸基礎(chǔ)之上，造成了消費(fèi)的虛增長；我國消費(fèi)的增長是建立在儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)之上的，并且這種消費(fèi)增長模式帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長將勢不可擋。我們欣喜地看到，我國2007年對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)因素中，貢獻(xiàn)最大的就是消費(fèi)?？梢哉f，中國已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)軌道，消費(fèi)將無可替代地成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最強(qiáng)有力的因素。消費(fèi)者需求的不斷變化，最終將推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入全面升級，企業(yè)價(jià)值也將在未來不斷攀升。由此可見，目前的企業(yè)股權(quán)是絕佳的投資對象。中國經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展，企業(yè)價(jià)值將不斷提升，這可謂PE投資的“天時(shí)”；從企業(yè)本身來講，資金短缺、經(jīng)驗(yàn)匱乏往往成為制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸，資金的注入、公司治理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)無疑是企業(yè)變革發(fā)展的推力，此時(shí)，PE基金適時(shí)介入的“地利”已成。PE基金作為另類投資先鋒，極大地豐富了投資產(chǎn)品的種類，堪稱投資多元化中有力“一
元”，是秉承資產(chǎn)配置原理盡可能分散的絕佳之選。（載于《浙商創(chuàng)投》第三期）
