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“云南路橋”項(xiàng)目是浙商創(chuàng)投對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)投資的第一個(gè)項(xiàng)目。投資該項(xiàng)目是浙商創(chuàng)投鐘愛傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行穩(wěn)健投資的選擇，充分利用投資組合并廣泛結(jié)交不同行業(yè)、類型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的優(yōu)勢(shì)選擇。
作為一個(gè)年輕的創(chuàng)投公司，如果說投資華夏視聯(lián)、賽迪時(shí)代體現(xiàn)了“浙商創(chuàng)投”對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新概念經(jīng)濟(jì)和前沿行業(yè)的熱愛，并愿意共同承擔(dān)創(chuàng)業(yè)艱難，承擔(dān)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和分享未來高成長(zhǎng)、高收益盛宴的一種選擇，那么投資“云南路橋”則是從另一個(gè)角度——穩(wěn)健性投資角度，關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的一種投資策略。
云南路橋股份有限公司是經(jīng)云南省人民政府批準(zhǔn)，由云南省第四公路橋梁工程有限責(zé)任公司整體變更成立的路橋類建設(shè)公司。公司由六家法人股東組成，注冊(cè)資本3.5億元人民幣。是跨行業(yè)、跨所有制、跨地域、集團(tuán)性的、具有對(duì)外經(jīng)營許可權(quán)和公路工程施工總承包壹級(jí)、橋梁工程專業(yè)承包壹級(jí)、隧道工程專業(yè)承包壹級(jí)、公路路面工程專業(yè)承包壹級(jí)、公路路基工程專業(yè)承包壹級(jí)、機(jī)場(chǎng)道路工程專業(yè)承包二級(jí)和市政辦公工程施工總承包二級(jí)資質(zhì)企業(yè)，也是云南交通系統(tǒng)第一家規(guī)范的股份制企業(yè)。
“云南路橋”利用云南省處于東盟前沿的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，制定了“以老撾為中心，積極向東南亞及其他國際市場(chǎng)拓展”的國際發(fā)展戰(zhàn)略。做為云南省的唯一一家國有路橋建設(shè)公司，在省內(nèi)業(yè)務(wù)上具有壟斷地位。
投資“云南路橋”項(xiàng)目過程經(jīng)歷了顧問公司推薦、投資經(jīng)理呈報(bào)、公司各層級(jí)決策機(jī)構(gòu)初評(píng)、盡職調(diào)查及快速?zèng)Q策五個(gè)階段。評(píng)估過程法律事項(xiàng)由六和律師事務(wù)所進(jìn)行，財(cái)務(wù)評(píng)估及盡職調(diào)查由浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司自主進(jìn)行，主要針對(duì)財(cái)務(wù)事項(xiàng)所反映出的合理合規(guī)合法性及現(xiàn)有數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的勾稽關(guān)系，以管理評(píng)估形式進(jìn)行。盡職調(diào)查過程是針對(duì)綜合經(jīng)營過程與經(jīng)營成果的財(cái)務(wù)體現(xiàn)進(jìn)行的。
“云南路橋”項(xiàng)目財(cái)務(wù)盡職調(diào)查與評(píng)估過程重點(diǎn)關(guān)注了如下事項(xiàng)：
一、“云南路橋”項(xiàng)目看點(diǎn)：
1、股本結(jié)構(gòu)看點(diǎn)
項(xiàng)目股東結(jié)構(gòu)中，“云南省公路規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)院”、“中交投資有限公司”為“云南路橋”獲得業(yè)務(wù)資源技術(shù)和提供了更加可靠的保證；中國平安資產(chǎn)管理等投資機(jī)構(gòu)的介入，又為公司股東結(jié)構(gòu)的完美添上精彩一筆。
2、經(jīng)營模式看點(diǎn)
“云南路橋”經(jīng)營模式是自營占80%以上的施工項(xiàng)目，項(xiàng)目運(yùn)營過程中基本采取了項(xiàng)目經(jīng)理責(zé)任制，未通過逐層大小包形式進(jìn)行利潤(rùn)分解，從而保證了項(xiàng)目利潤(rùn)的最大化，在最大化可能的情況下通過公司的管理優(yōu)化利潤(rùn)構(gòu)成。經(jīng)營過程選擇了轉(zhuǎn)讓設(shè)備后再行融資租賃的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)符合行業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀，較目前已上市的路橋類公司具有資產(chǎn)質(zhì)量方面的優(yōu)越性。
3、財(cái)務(wù)管理模式看點(diǎn)
“云南路橋”財(cái)務(wù)模式為三級(jí)核算體系，遵從總部統(tǒng)一按預(yù)算成本管理資金，在流量控制內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)籌安排并由總部進(jìn)行合理融資的管理模式。項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理過程中收入確定按照《建造合同準(zhǔn)則》進(jìn)行，完工百分比法的運(yùn)用尚有不到位的地方，收入確認(rèn)有滯后性，從而證明了公司按新準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)核算調(diào)整后具有以往年度利潤(rùn)的保證性。而公司項(xiàng)目的政策性和背景因素，決定了公司壞賬產(chǎn)生的可能性不隨應(yīng)收賬款增加而同比例增加的現(xiàn)實(shí)情況。
4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看點(diǎn)
“云南路橋”的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)的比例與行業(yè)成長(zhǎng)的匹配性不強(qiáng)，這是公司運(yùn)用設(shè)備租賃經(jīng)營所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)行為。公司將龐大的資產(chǎn)資源出售給設(shè)備租賃公司，再向租賃公司進(jìn)行設(shè)備租賃，使本來結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)較大、占用資金較多的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)了相對(duì)輕資產(chǎn)經(jīng)營，說明公司在資金占用模式上進(jìn)行了充分考量，從而節(jié)約占用資金，降低了資金成本。
5、贏利模式看點(diǎn)
項(xiàng)目贏利模式采取省內(nèi)項(xiàng)目利潤(rùn)統(tǒng)收模式進(jìn)行，省外項(xiàng)目分解部分利潤(rùn)給當(dāng)?shù)剡M(jìn)行項(xiàng)目管理的人員，這種模式的贏利水平相對(duì)較高，利潤(rùn)流失不多。特別是公路一級(jí)總承包模式，對(duì)公司項(xiàng)目利潤(rùn)的空間貢獻(xiàn)更大，如“磨思高速公路”項(xiàng)目?！霸颇下窐颉毙袠I(yè)項(xiàng)目經(jīng)理均為公司員工，內(nèi)部可控性強(qiáng)，外省部分項(xiàng)目亦由云南路橋派駐主要團(tuán)隊(duì)輔助外包項(xiàng)目經(jīng)理參與管理的模式，與其他施工類公司逐層分級(jí)承包、層層扣減利潤(rùn)的經(jīng)營模式相比，優(yōu)勢(shì)十分明顯。
6、成長(zhǎng)潛力看點(diǎn)
“云南路橋”作為一家傳統(tǒng)的路橋建設(shè)企業(yè)，在西部大發(fā)展中機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。作為云南省內(nèi)比較稀缺的上市資源，“云南路橋”企業(yè)具有良好穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。公司在擬上市進(jìn)程中的相關(guān)股權(quán)運(yùn)作，表明企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的決心和行動(dòng)，也表明了公司欲在資本市場(chǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)合方面將獲取更大的成長(zhǎng)空間?！霸颇下窐颉北旧硪呀?jīng)形成了相對(duì)穩(wěn)定的管理隊(duì)伍，經(jīng)驗(yàn)豐富。項(xiàng)目承接過程又增加了交通運(yùn)輸類的支持力量，對(duì)業(yè)務(wù)的保證有所加強(qiáng)。公司通過其子項(xiàng)目進(jìn)行融資、進(jìn)行戰(zhàn)略合作使公司聯(lián)絡(luò)了相關(guān)業(yè)務(wù)單位，從而取得了更加寬廣的資源空間，如其在“景谷”水電站項(xiàng)目方面的股權(quán)合作意向。“云南路橋”在本次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中所進(jìn)行的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，通過引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、引進(jìn)保險(xiǎn)基金方案的操作，充分體現(xiàn)了云南路橋公司在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行金融資本融合方面的戰(zhàn)略思考，“借勢(shì)筑路，借橋搭橋”，利用金融資本彌補(bǔ)企業(yè)自身在資本市場(chǎng)上經(jīng)驗(yàn)、智慧以及運(yùn)作能力的欠缺，成為云南路橋近期經(jīng)營策略的主導(dǎo)部分。
7、企業(yè)家人物看點(diǎn)
“云南路橋”領(lǐng)軍人物魯仕澤思路開闊，寬宏坦誠，對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)評(píng)估客觀，對(duì)公司前景充滿自信，他分析研究了許多公司成長(zhǎng)性方面的保證措施。投資企業(yè)其實(shí)也是投資企業(yè)家，從這一點(diǎn)看，投資“云南路橋”的亮點(diǎn)似乎就在這個(gè)全國五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)芦@得者魯仕澤身上。項(xiàng)目自身樸實(shí)無雕飾，企業(yè)家人格亦真摯而熱忱。
二、項(xiàng)目評(píng)估過程及重點(diǎn)評(píng)估事項(xiàng)
經(jīng)營資料的取得：根據(jù)投資經(jīng)理在進(jìn)行項(xiàng)目選擇過程中所取得的經(jīng)營資料，進(jìn)行分析研究，尋找經(jīng)營過程的必要因素進(jìn)行分析初評(píng)，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)性思考，明晰出近年內(nèi)的重要經(jīng)營事項(xiàng)，分析判斷其對(duì)財(cái)務(wù)的影響程度，特別關(guān)注對(duì)利潤(rùn)可能產(chǎn)生重大影響的資產(chǎn)變動(dòng)事項(xiàng)、政策優(yōu)惠等內(nèi)容。
評(píng)估過程分為：資料的進(jìn)一步取得、訪談過程了解業(yè)務(wù)模式與經(jīng)營、訪談結(jié)果分析整理、問題解答等步驟，最終確定評(píng)估結(jié)果。
1、確定重點(diǎn)訪談對(duì)象
“云南路橋”是擬進(jìn)行IPO的企業(yè)，重點(diǎn)訪談董事長(zhǎng)，他是公司決策的關(guān)鍵人物和領(lǐng)路人。他的思想高度、戰(zhàn)略遠(yuǎn)見及行為主導(dǎo)是企業(yè)發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)。
董事會(huì)秘書：是公司各種信息的集成者，是公司所有信息披露及公司未來上市后的對(duì)外發(fā)言人。他對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、各層級(jí)管理、戰(zhàn)略層面的考慮、涉及的法律事務(wù)性問題應(yīng)非常了解。同時(shí)能夠就公司上市時(shí)間、方案、速度和公司與中介機(jī)構(gòu)溝通方面存在的問題進(jìn)行交流。董事會(huì)秘書主管企業(yè)擬上市過程的全部設(shè)計(jì)及與中介機(jī)構(gòu)的溝通過程。
財(cái)務(wù)總監(jiān)：企業(yè)擬IPO的一個(gè)重要條件就是財(cái)務(wù)指標(biāo)符合中國證監(jiān)會(huì)的要求。財(cái)務(wù)總監(jiān)在企業(yè)擬IPO過程中擔(dān)當(dāng)著非常重要的角色。財(cái)務(wù)規(guī)范、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)治理、利潤(rùn)預(yù)期、未來成長(zhǎng)過程中的財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)等與經(jīng)營密切聯(lián)系的事項(xiàng)均由財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行。
運(yùn)營總監(jiān)或是企業(yè)常務(wù)副總：主管企業(yè)的營運(yùn)過程，熟悉所有經(jīng)營環(huán)節(jié)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)和影響，能夠?qū)窘?jīng)營上的未來事項(xiàng)有所預(yù)期，能夠?qū)ξ磥戆l(fā)展過程提供與財(cái)務(wù)密切相關(guān)的經(jīng)營保障措施。
其他：如工程部門、項(xiàng)目部、各分支機(jī)構(gòu)等等也會(huì)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目評(píng)估提供很多幫助性資料。
“云南路橋”項(xiàng)目評(píng)估過程以先閱讀資料、數(shù)據(jù)后進(jìn)行目的性訪談，不局限形式的訪談。根據(jù)閱讀資料的感觀認(rèn)識(shí)形成“云南路橋”公司大概的輪廓，根據(jù)關(guān)注的焦點(diǎn)問題，如經(jīng)營狀態(tài)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析進(jìn)行咨詢性訪談和觀點(diǎn)性訪談。
2、重點(diǎn)訪談對(duì)象：董事會(huì)秘書董桂忠、財(cái)務(wù)經(jīng)理?xiàng)詈閼c、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理魯仕澤。
董事會(huì)秘書董桂忠作為公司擬上市階段的重要角色，擔(dān)負(fù)著完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范法律層面事項(xiàng)、確定國資轉(zhuǎn)讓、聯(lián)絡(luò)投資者關(guān)系等重要事項(xiàng)，他認(rèn)為“云南路橋”已經(jīng)形成了固有的贏利模式，且從資質(zhì)的提高和市政大項(xiàng)目特別是國際項(xiàng)目的承接上已經(jīng)形成了云南區(qū)域內(nèi)路橋建設(shè)的品牌形象和社會(huì)地位，同時(shí)創(chuàng)建路橋本身亦是有效履行社會(huì)責(zé)任的過程。訪談內(nèi)容圍繞在上市時(shí)間計(jì)劃安排，股權(quán)清理過程的法律事項(xiàng)處理，國資局的文件批復(fù)、備案程序，行業(yè)經(jīng)營模式，上市過程協(xié)調(diào)內(nèi)容等進(jìn)行。
財(cái)務(wù)經(jīng)理?xiàng)詈閼c提供了2008年2月份財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)于報(bào)表數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系，個(gè)別資金事項(xiàng)的處理，收入構(gòu)成分析，利潤(rùn)水平調(diào)整等方面，特別是主業(yè)之外經(jīng)營事項(xiàng)變動(dòng)對(duì)整個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行了問詢式訪談，關(guān)注要點(diǎn)在利潤(rùn)形成、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)上?！霸颇下窐颉表?xiàng)目財(cái)務(wù)預(yù)算略為保守，整個(gè)核算相對(duì)規(guī)范。重點(diǎn)對(duì)設(shè)備租賃事項(xiàng)、資產(chǎn)出售事項(xiàng)、利潤(rùn)與營業(yè)增長(zhǎng)幅度的不同步變化等問題進(jìn)行了了解和落實(shí)。
董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理魯仕澤：關(guān)于公司發(fā)展規(guī)劃方面，后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目方面，政府資源方面，擬上市過程遇到的困難、問題，公司治理架構(gòu)方面，包括股東公司運(yùn)營情況，現(xiàn)有股東構(gòu)成方面進(jìn)行了訪談。魯仕澤董事長(zhǎng)認(rèn)為：“云南路橋”基礎(chǔ)扎實(shí)，經(jīng)營增長(zhǎng)有業(yè)務(wù)保證和管理保證，團(tuán)隊(duì)齊心協(xié)力，加上新加盟股東的力量及公司資源，特別是云南省政府的重視，上市可期。同時(shí)他就后續(xù)服務(wù)對(duì)擬加盟股東浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司提出了要求，希望“浙商創(chuàng)投”參加“云南路橋”企業(yè)上市前中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)及其他重要事項(xiàng)溝通會(huì)議，提出上市過程中的參考意見，共同推進(jìn)上市進(jìn)度，就公司擬出讓資產(chǎn)建立聯(lián)合開發(fā)，以減少負(fù)債并就證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化方面的措施進(jìn)行了考慮。
訪談過程清晰了“云南路橋”公司運(yùn)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃及上市推進(jìn)計(jì)劃，云南是中國上市公司培育企業(yè)較少的省份，“云南路橋”在云南省的行業(yè)地位影響力及魯仕澤借助“云南路橋”而成就的個(gè)人品牌構(gòu)成了“云南路橋”項(xiàng)目的所有亮點(diǎn)。
評(píng)估結(jié)果：
1、云南省上市資源相對(duì)稀缺，“云南路橋”是云南省擬上市重點(diǎn)推薦單位，建筑類公司是目前房地產(chǎn)公司最有力的殼資源，上市前后都是殼群體，即使上市不成功，仍具有殼資源價(jià)值，是房地產(chǎn)類上市公司透過建筑類公司調(diào)劑收益狀態(tài)和水平的一個(gè)最佳購并方選擇。
2、“云南路橋”屬市政建設(shè)類國企，具有濃厚的政府背景，容易被列為市政政績(jī)建設(shè)工程，由此帶動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)，政府市場(chǎng)的存在和不斷加大給企業(yè)帶來項(xiàng)目的穩(wěn)定和利潤(rùn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。
3、經(jīng)營模式從一級(jí)公路施工資質(zhì)企業(yè)正在努力申報(bào)特級(jí)資質(zhì)，企業(yè)施工過程已率先從“磨思高 速公路”項(xiàng)目開始了施工總承包，極大的拓展了公司經(jīng)營的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
4、穩(wěn)健的公司財(cái)務(wù)狀況使儲(chǔ)備資產(chǎn)隨時(shí)可以運(yùn)作成現(xiàn)金資產(chǎn)或招募戰(zhàn)略投資者，主業(yè)之外的利潤(rùn)有可能彌補(bǔ)主業(yè)在某個(gè)時(shí)間段利潤(rùn)預(yù)測(cè)的不足，以確定經(jīng)營層對(duì)利潤(rùn)的承諾要求。
5、“云南路橋”國際化施工已拉開帷幕，布局老撾等云南邊境地區(qū)路橋施工將為公司帶來可觀的收益，形成良好的國際市場(chǎng)品牌影響力，同時(shí)為業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展創(chuàng)造了空間。
6、“云南路橋”高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，激勵(lì)機(jī)制相對(duì)公平，能夠在承諾時(shí)間內(nèi)履行合同，履行業(yè)績(jī)職責(zé)并提供風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
中國路橋類上市公司不多，“云南路橋”現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)比其他路橋類上市公司并不遜色，其良好的潛質(zhì)及未來三年穩(wěn)健的企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表明：“云南路橋”項(xiàng)目值得投資。
