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隨著本土VC/PE強(qiáng)勢(shì)崛起，管理、品牌、退出回報(bào)等均令人關(guān)注，外資機(jī)構(gòu)一統(tǒng)天下的格局已經(jīng)被打破。一些走在前面的本土VC/PE經(jīng)過國(guó)內(nèi)運(yùn)作成功經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，也開始逐步考慮“國(guó)際化”，進(jìn)一步拓展自身業(yè)務(wù)范圍，邁入下一個(gè)發(fā)展階段。
大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日觀測(cè)到，越來越多的本土VC/PE向“全能型”發(fā)展，開始發(fā)起設(shè)立美元基金，成為能夠“兩條腿走路”的投資機(jī)構(gòu)。這將是本土VC/PE走向“國(guó)際化”的重要一步。至此，我們推出《2011年本土VC/PE設(shè)立外幣基金指引》，對(duì)于本土創(chuàng)投暨私募股權(quán)機(jī)構(gòu)募集并設(shè)立外幣基金，從海外LP選擇，基金架構(gòu)搭建，不同離岸中心基金設(shè)立條件、等級(jí)注冊(cè)流程，以及外幣基金稅收情況等諸多方面進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，并在最后提出本土VC/PE設(shè)立離岸外幣基金所存在的問題及未來發(fā)展的一些建議。
較早成立美元基金謀求“出?！钡谋就罺C/PE為昆吾九鼎投資管理有限公司(以下稱“九鼎投資”)，2010年11月18日，九鼎投資宣布完成第一支美元基金——九鼎中國(guó)成長(zhǎng)基金(Jiuding China Growth Fund, L.P.)的募集。該基金總規(guī)模1.20億美元，新加坡祥峰投資管理集團(tuán)(Vertex Management)為該基金基石投資者，此外還包括主權(quán)財(cái)富基金、全球著名保險(xiǎn)公司安聯(lián)保險(xiǎn)、寶馬家族基金及全球最大的PE FOFs之一的合眾集團(tuán)等多家全球著名機(jī)構(gòu)投資人。
近年來同樣高歌猛進(jìn)的本土VC——達(dá)晨創(chuàng)投也在2010年底成功完成其首支美元基金的募集，規(guī)模為1.00億美元。達(dá)晨創(chuàng)投作為本土VC的領(lǐng)先代表之一，一直“以外資的眼光看項(xiàng)目，以內(nèi)資的手法做項(xiàng)目”，同樣深受LP的高度認(rèn)可，順利的完成其首支美元基金的募集。基金LP包括國(guó)際知名PE FOFs，以及海外個(gè)人投資者。
此外，東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)等已經(jīng)形成品牌的本土VC/PE機(jī)構(gòu)也開始籌劃設(shè)立美元基金，但截至目前，本土VC/PE成立美元基金還處于“嬰兒期”，第一梯隊(duì)尚未形成。(見表1)
目前，包括已成功募集美元基金、正在募集美元基金過程中、以及已將美元基金列入計(jì)劃的本土機(jī)構(gòu)，均是國(guó)內(nèi)VC/PE業(yè)的領(lǐng)頭羊，已經(jīng)在人民幣基金方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，且管理團(tuán)隊(duì)有理想、有抱負(fù)、有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃?？偨Y(jié)其成立美元基金的出發(fā)點(diǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面：
1、國(guó)際化定位。企業(yè)國(guó)際化是企業(yè)由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的漸進(jìn)演變過程。對(duì)于已經(jīng)募集完成或正在募集以及計(jì)劃募集美元基金的本土VC/PE來講，戰(zhàn)略層面的考慮是要立足于全球制定機(jī)構(gòu)未來發(fā)展方向。盡管目前國(guó)內(nèi)該行業(yè)發(fā)展較英美等國(guó)家尚處早起，但對(duì)于一個(gè)立志于做可持續(xù)發(fā)展、團(tuán)隊(duì)有抱負(fù)的投資機(jī)構(gòu)，從戰(zhàn)略布局考慮，需要在當(dāng)下為未來的國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
2、盡早擁有美元基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及業(yè)績(jī)。對(duì)于國(guó)際化定位的本土優(yōu)秀機(jī)構(gòu)，目前是邁出“國(guó)際化”第一步的較好時(shí)機(jī)。從大環(huán)境來看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，全球資本都看好中國(guó)的成長(zhǎng)性，因此，現(xiàn)在是募集美元基金相對(duì)容易的時(shí)間點(diǎn)。從VC/PE投資機(jī)構(gòu)來看，自2006年國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革，VC/PE境內(nèi)退出渠道通暢，至2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，本土創(chuàng)投迎來“退出盛宴”，因此也進(jìn)入豐收期，在業(yè)績(jī)優(yōu)異的時(shí)間也更容易獲得海外LP，甚至國(guó)際頂級(jí)LP的認(rèn)可。而領(lǐng)先于其他本土機(jī)構(gòu)擁有“美元基金”運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)，與LP建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，將為日后美元基金的募集做好鋪墊。
3、實(shí)際投資需求。作為僅有人民幣基金的本土VC/PE，在過往投資過程中常會(huì)遇到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，但因?yàn)槠潆x岸架構(gòu)，更希望獲得離岸美元基金的投資入股，因此會(huì)錯(cuò)失很多良機(jī)。因此，“兩條腿走路”對(duì)于本土VC/PE同樣十分必要，在投資時(shí)選擇更廣，投資更加靈活。
4、增加風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展良好，VC/PE境內(nèi)退出十分暢通。但考慮到未來境內(nèi)資本市場(chǎng)可能遇冷，美元基金所投資的“海外架構(gòu)”企業(yè)可在境外上市，這將降低本土VC/PE因退出渠道單一而存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
本土VC/PE在離岸中心成立美元基金，其行為類似于境外投資。而關(guān)于境外投資，我國(guó)目前的法律主要包括：2004年國(guó)家發(fā)改委頒布的《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》(中華人民共和國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第21號(hào))、2009年由商務(wù)部頒布的《境外投資管理辦法》(商務(wù)部令2009年第5號(hào))、2005年國(guó)家外管局下發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》(匯發(fā) [2005] 75號(hào))以及2009年的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》(匯發(fā)[2009]30號(hào))。(見表1)
從實(shí)際操作來看，多數(shù)國(guó)企境外投資時(shí)參照上述法規(guī)，民營(yíng)企業(yè)多采用其他方式，避開一系列繁復(fù)的審批程序，即團(tuán)隊(duì)成員以自然人(非企業(yè))身份直接到離岸地注冊(cè)。中華人民共和國(guó)公民每人每年有5.00萬美元換匯額度，而境外成立公司成本較低，因此民營(yíng)企業(yè)多以管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人名義到離岸地成立基金，若所需外匯超過此額度則需購(gòu)匯，程序依然較法人境外投資簡(jiǎn)便。
從目前本土VC/PE所成立美元基金的投資策略選擇來看，盡管是離岸設(shè)立，但依然是投資于主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸的公司。原因一方面，本土VC/PE更熟悉中國(guó)大陸的投資環(huán)境;另一方面，在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)企業(yè)相比于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)而言具有更高的成長(zhǎng)性，且豐富的中小企業(yè)資源使得投資機(jī)會(huì)更多。
具體來看，分為兩種：①投資于中國(guó)企業(yè)在離岸中心設(shè)立的法律實(shí)體，日后到海外資本市場(chǎng);②以境外投資人身份投資于境內(nèi)實(shí)體，將被投企業(yè)變更為中外合資企業(yè)(JV)，日后于境內(nèi)上市。(如下圖所示)
