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近日，國務(wù)院副總理李克強在香港出席國家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇時表示，將允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者方式（RQFII）投資境內(nèi)證券市場，起步金額為200億元。這一重要政策信號激起了外資PE/VC機構(gòu)對QFLP何時大行其道的探討。
QFLP（即合格境外有限合伙人）是指境外機構(gòu)投資者在通過資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于境內(nèi)的PE以及VC市場。在今年7月份上海公布第二批入選QFLP名單后，北京同樣被寄予厚望。據(jù)記者了解，京版QFLP內(nèi)部已發(fā)文至各大央企集團，但官方對此卻始終沉默以對，QFLP依然猶抱琵琶半遮面。為何QFLP仍是“雷聲大，雨點小”？
外資虎視中國市場
對于備受關(guān)注的QFLP，“雷聲大、雨點小”是業(yè)界的普遍評價——包括行業(yè)協(xié)會、純?nèi)嗣駧臥E、外資PE，甚至是不便言的官員亦私底下如此對記者表示。
外資PE始終不懈地在PE發(fā)展較快的京滬渝等地不斷“諫言”應(yīng)加快推進QFLP的必要性。
“國內(nèi)缺乏專業(yè)、合格而多樣的LP，優(yōu)化與成熟尚需時日，引進QFLP有助于加快國內(nèi)PE行業(yè)更快地向?qū)I(yè)化規(guī)范化發(fā)展?！敝腔鶆?chuàng)投創(chuàng)始人陳友忠對記者表示。
這亦是國內(nèi)官方和外資PE合力推動QFLP的共同訴求點。
當然，更多源自外資PE自身的訴求才是他們孜孜不倦地推動QFLP試點以更快速度向更有實質(zhì)性內(nèi)容突破的動力。
自2009年創(chuàng)業(yè)板開啟后，人民幣基金大行其道，動輒上十倍的投資收益率亦使得外資PE艷羨不已，并希冀能夠從中分得一杯羹。
與此同時，日前鬧得沸沸揚揚的“支付寶事件”，也對目前外資PE“兩頭在外”的投資模式潑了一盆冷水。境外的LP們擔心，在外資PE上岸的大潮中“兩頭在外”的投資機會將逐漸減少，從而對投資境內(nèi)人民幣基金的興趣愈加濃厚。
事實上，今年以來，凱雷、高盛、黑石、摩根士丹利等諸多海外PE巨頭相繼高調(diào)設(shè)立人民幣基金，搶灘中國市場。
最終訴求：國民待遇
“雖然外資PE已設(shè)立很多只人民幣基金，但在實際競爭中仍有不少地方是遜于本土人民幣基金的，并不能享受真正的"國民待遇"?！标愑阎覍τ浾弑硎尽?/p>
真正的“國民待遇”是外資PE對獲取QFLP資格的最終訴求。
上海市金融辦1月份正式發(fā)布《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點工作的實施辦法》，開始試行QFLP。截至目前，凱雷復(fù)星、黑石、德同、弘毅和3i五家外資PE獲得QFLP結(jié)匯試點?！爸两駷橹?，尚未見公開報道核準的QFLP開始投資?！标愑阎冶硎?。
根據(jù)上海頒布的上述辦法，允許外商投資基金管理企業(yè)（PE）以其部分外匯資本結(jié)匯用于對募集管理的股權(quán)投資基金的出資，并批準當外商投資基金管理企業(yè)出資金額不超過所募集資金總額度的5%，且無境外LP時，該基金享受“國民待遇”，不受投資領(lǐng)域限制。
“但事實上，QFLP參與的投資基金仍被視為境外投資者，即應(yīng)遵守《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》，而未能享有國民待遇。辦法中規(guī)定的可以享受"國民待遇"的例外條款尚未有實際運作案例?！标愑阎疫M一步對記者解釋。
同時，目前國內(nèi)人民幣基金越來越難募集是外資PE在搶灘中國市場中遇到另一障礙，也是其迫切希望引進合格境外LP的現(xiàn)實要求。
“目前國內(nèi)LP市場是國資占了最大比例，民企尤其是個人富豪的股權(quán)投資意識尚較薄弱，特別是在銀根緊縮的市場環(huán)境中，讓他們從年收益率可能翻番的傳統(tǒng)高利貸轉(zhuǎn)向投資PE并不是件容易事?！币晃幌群笄巴兄袊鴿撛凇癓P之都”美譽的溫州和鄂爾多斯募資的PE人士表示。
陳友忠則對記者坦誠上述情況對于外資PE而言更為苦難；“募資時，在依賴政府資源和適應(yīng)國內(nèi)高凈值個人"抱團投資"習慣方面，外資PE相較于深創(chuàng)投、達晨等本土人民幣基金存在劣勢；此外，境內(nèi)LP并不十分認同外資GP相對成熟的投資策略和運行模式。如，基金續(xù)存期、募資頻率、LP是否參與決策以及選擇GP時的考慮因素等?！?/p>
在陳友忠看來，若能讓合格外資LP合理參與境內(nèi)人民幣基金投資，顯然對于在境外PE市場有多年成熟經(jīng)驗和廣泛LP人脈的外資PE而言是絕對的利好。
在他看來，QFLP機制最重要的是，外資的參與不會讓人民幣基金掉入合資基金的困境，使其真正享受“國民待遇”。
結(jié)匯環(huán)節(jié)：仍被嚴控
盡管市場上外資PE加快推進QFLP的呼聲不斷，但據(jù)記者了解，在目前的相關(guān)限定下，外資PE大多默默前行。以美元基金為主的紅杉資本合伙人周逵日前在一次股權(quán)投資論壇上接受本報記者采訪時表示，“對于QFLP會密切關(guān)注，但并不看好?！?/p>
“我們也考慮過將兩者混起來做，以滿足快速投資的需求，但是放棄了。在目前的QFLP資格規(guī)定框架下，外資和人民幣從投資源頭到最后退出，二者走的程序和節(jié)拍仍然都不一樣，外資繁多的程序會貽誤投資時機，而申請QFLP資格亦得花費巨大精力，得不償失。”一位供職于美元基金和人民幣基金均有的PE機構(gòu)人士對記者表示。
上述人士對記者介紹，QFLP制度方案籌備小組由國家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、外資PE機構(gòu)等聯(lián)合組成，其中外管局才是最關(guān)鍵部門，但其考慮到防范熱錢而對QFLP入境非常謹慎，在中國資本項目尚未完全開放的情況下，即便QFLP獲得資格準入，額度審批、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤匯出、清算退出等環(huán)節(jié)仍受到嚴格監(jiān)管。如在結(jié)匯投資和利潤匯出方面，外管局要求拿到牌照的QFLP，在得到結(jié)匯額度后，只有在項目投資時才能結(jié)匯，并且結(jié)匯和劃款二合一，給銀行專戶托管；在投資收益與本金在項目退出后，將返回到托管銀行的人民幣收益專用賬戶，不能再進行境內(nèi)投資。最后，境外LP的結(jié)匯人民幣持有期限必須在12個月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯至境外。
陳友忠亦對此亦表示，“現(xiàn)行QFLP的好處即是從多個項目的逐筆審核到一個基金的一次審核。并沒有其他更利好的實質(zhì)性審核?！?/p>
不過，盡管如此，仍有不少外資PE亟待該政策迅速推廣，“盡管目前看審批程序仍顯繁瑣，但隨著規(guī)模擴大，后續(xù)配套政策會陸續(xù)完善，這是大趨勢?！币晃徊辉妇呙耐赓YVC合伙人如此表示，他認為，搶占先機最為重要。
