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2014/10/16 9:50:00 來(lái)源：投融界
上市融資，對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)標(biāo)志性的事件。因?yàn)檫@意味著企業(yè)發(fā)展將會(huì)進(jìn)入一個(gè)更高的平臺(tái)，所以，上市—應(yīng)該是大多數(shù)企業(yè)的渴望，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同理。根據(jù)投融界)數(shù)據(jù)，截止2014年9月，2014年在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)達(dá)到了十余家，其中以京東、聚美、阿里等體量最大，也最為引人矚目。反觀國(guó)內(nèi)，2014年上半年，定位于科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板，迎接的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)寥寥可數(shù)，即使是登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，也給人雞肋之感。
“為什么受益于中國(guó)網(wǎng)民、中國(guó)手機(jī)用戶(hù)以及中國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，反倒要舍近求遠(yuǎn)，遠(yuǎn)赴海外上市呢？阿里上市之后，這一問(wèn)題被提了出來(lái)”，投融界董事長(zhǎng)陳宇飛說(shuō)道，“這給證券監(jiān)管層帶來(lái)了壓力，也促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板的加速進(jìn)化”。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)舍近求遠(yuǎn)探因
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以紛紛選擇在海外上市，而不是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市有四大阻礙。
第一是盈利條件阻礙。
現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板上市盈利條件雖然低于主板市場(chǎng)，但是兩年連續(xù)盈利，并且累計(jì)盈利超過(guò)1000萬(wàn)元的條件，依然將大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)阻礙在創(chuàng)業(yè)板門(mén)外。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期以積累用戶(hù)和口碑為主，盈利平衡點(diǎn)被大大延后，但是在盈利之前，又是企業(yè)最需要資金的時(shí)候。由于無(wú)法滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板上市盈利要求，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)。
第二是股東數(shù)量阻礙。
我國(guó)《公司法》中明確規(guī)定，在IPO之前，企業(yè)股東數(shù)量一般不應(yīng)該超過(guò)200人。但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出于股權(quán)激勵(lì)的需要，很容易超過(guò)200人股東的上線，例如阿里巴巴，這也成為阻礙互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板上市的絆腳石之一。
第三是股權(quán)結(jié)構(gòu)阻礙。
海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于經(jīng)驗(yàn)豐富以及實(shí)力雄厚，所以投資了大量的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。但是根據(jù)我國(guó)目前法律法規(guī)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是不允許外商直接投資的。為了繞開(kāi)國(guó)內(nèi)法律，很多互聯(lián)網(wǎng)公司采取VIE協(xié)議。通過(guò)注冊(cè)海外公司，然后控制香港殼公司，殼公司和國(guó)內(nèi)公司簽署控制協(xié)議，通過(guò)這樣的方式曲線獲得海外投資。這種股權(quán)控制方式，是否被中國(guó)創(chuàng)業(yè)板認(rèn)可，還存在疑慮，企業(yè)也不敢貿(mào)然登錄創(chuàng)業(yè)板。
第四是制度和時(shí)機(jī)阻礙。
創(chuàng)業(yè)板上市是審核制，供大于求，所以很多企業(yè)為了盡快獲得外部資金，不會(huì)等待那么長(zhǎng)的時(shí)間。另外，中國(guó)股票市場(chǎng)常常出現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展背離的情況，在這種情況下，上市企業(yè)價(jià)值被低估。所以，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)寧愿到海外上市，能夠融到更多的資金。
大體上看，以上四種阻礙是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不愿意登錄創(chuàng)業(yè)板的主要原因。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)意識(shí)到創(chuàng)業(yè)板在吸納互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面的制度設(shè)計(jì)缺陷，開(kāi)始對(duì)制度修改或補(bǔ)漏。
例如，近期證監(jiān)會(huì)就表示，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)降低了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登錄創(chuàng)業(yè)板的盈利要求，滿(mǎn)足一年盈利的企業(yè)，就可以申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。另外，根據(jù)投融界獲悉，未來(lái)監(jiān)管層有望接納VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)股東數(shù)量也可能會(huì)做出調(diào)整。
“創(chuàng)業(yè)板制度的修改對(duì)投融資行業(yè)的影響將會(huì)極為深遠(yuǎn)”，投融界一位觀察員表示。
創(chuàng)業(yè)板進(jìn)化對(duì)投融資的影響
創(chuàng)業(yè)板進(jìn)化的大方向是門(mén)檻的降低，以及開(kāi)始主動(dòng)迎合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
創(chuàng)業(yè)板進(jìn)化，首先應(yīng)該受益的是國(guó)內(nèi)待上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
包括已經(jīng)在排隊(duì)等候登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)、在新三板上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及未來(lái)可能登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。在創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻降低之后，這些企業(yè)或許能夠盡快通過(guò)創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)融資。
其次受到影響的應(yīng)該是VC以及PE。
“因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板門(mén)檻的降低，意味著投資的項(xiàng)目出現(xiàn)了新的退出渠道，并且能夠更快接近這一退出渠道。所以，投資機(jī)構(gòu)或許會(huì)加快投資項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板上市的步伐，提前進(jìn)行上市布局，以此實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化”，投融界一位分析師認(rèn)為。
“2014年上半年，投融界互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資案例增多，根據(jù)投融界對(duì)投資人的跟蹤，很多投資人都有推動(dòng)項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃”，投融界該分析師補(bǔ)充說(shuō)。
除此之外，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)化還有可能對(duì)已經(jīng)在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生影響。
在過(guò)去幾年，由于海內(nèi)外信息的不對(duì)稱(chēng)，不少已經(jīng)在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，股價(jià)被不斷低估，例如一大批中國(guó)概念科技股和網(wǎng)絡(luò)股被看空，甚至被詆毀。創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)化，或許會(huì)讓海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板的意愿更加強(qiáng)烈。
總之，作為擁有387家股票、1.96萬(wàn)億總市值的創(chuàng)業(yè)板，其任何風(fēng)吹草動(dòng)的變革，都會(huì)在投融資業(yè)內(nèi)引起震動(dòng)，更加不要說(shuō)專(zhuān)門(mén)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行的變革，所以，我們需要時(shí)刻關(guān)注這樣的變革。
