11月3日,第二屆錢塘江論壇主場峰會“新經(jīng)濟峰會”在杭州隆重舉行。中國證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞博士應(yīng)邀作主旨演講。劉健鈞指出:新經(jīng)濟時代創(chuàng)業(yè)投資需實現(xiàn)七大轉(zhuǎn)化。
一、新經(jīng)濟三大使命呼喚大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資
劉健鈞認為,在我國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期,探索“新經(jīng)濟與創(chuàng)業(yè)投資”的關(guān)系和發(fā)展策略,具有重要的戰(zhàn)略意義。
劉健鈞提出,從目標導(dǎo)向看,我國的新經(jīng)濟需要肩負起三大使命:
第一大使命是將我國經(jīng)濟發(fā)展的組織形態(tài),由“大企業(yè)型經(jīng)濟”向“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟”轉(zhuǎn)變。在傳統(tǒng)經(jīng)濟時代,主宰經(jīng)濟命脈的主要是大企業(yè)。然而,隨著信息技術(shù)的廣泛運用,小企業(yè)在信息捕捉、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型等方面的優(yōu)勢日益增強,眾多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)在經(jīng)濟生活中發(fā)揮著越來越重要的作用。由于總體上眾多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的經(jīng)濟貢獻率已經(jīng)超過大企業(yè),美國管理學(xué)泰斗德魯克早在上個世紀80年代就指出,現(xiàn)代經(jīng)濟就其組織形態(tài)而言,已經(jīng)是“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟”。
第二大使命是將我國經(jīng)濟發(fā)展的動能支撐,由要素驅(qū)動型向創(chuàng)新驅(qū)動型轉(zhuǎn)變。在傳統(tǒng)經(jīng)濟時代,經(jīng)濟發(fā)展主要靠勞動力、資源等要素驅(qū)動。然而,隨著新能源、新材料、新工藝、新模式、新組織管理形態(tài)的涌現(xiàn),創(chuàng)新成為經(jīng)濟發(fā)展最重要的驅(qū)動力。
第三大使命是將我國經(jīng)濟發(fā)展的競爭優(yōu)勢,由比較優(yōu)勢向全球領(lǐng)先優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。在傳統(tǒng)經(jīng)濟時代,某個國家擁有一定的比較優(yōu)勢,就能在國際競爭中有一定的主動地位。然而,隨著國際競爭在全球范圍內(nèi)的白熱化,擁有全球領(lǐng)先優(yōu)勢才能立于不敗之地。
劉健鈞強調(diào),要推動我國的新經(jīng)濟向縱深發(fā)展,有效實現(xiàn)上述三大目標,必須大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。因為,在眾多投融資制度中,唯有創(chuàng)業(yè)投資才能為眾多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供“收益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的權(quán)益資本支持和創(chuàng)業(yè)管理服務(wù),唯有創(chuàng)業(yè)投資才能加快實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動型動能轉(zhuǎn)換,唯有創(chuàng)業(yè)投資才能支撐中國獲得全球領(lǐng)先國家優(yōu)勢。
二、有力支持新經(jīng)濟發(fā)展,創(chuàng)業(yè)投資需實現(xiàn)七大轉(zhuǎn)化
劉健鈞指出,要有力支持新經(jīng)濟發(fā)展,創(chuàng)業(yè)投資需實現(xiàn)七大轉(zhuǎn)化:
第一,資本來源機構(gòu)化。創(chuàng)業(yè)投資作為一種“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”,不僅需要敢于承擔(dān)高風(fēng)險,而且需要具有長期投資耐心。因此,最適合機構(gòu)投資者投資。但是,從總體看,我國創(chuàng)業(yè)投資基金的資本構(gòu)成主要以個人為主,這種局面帶來了三大問題:一是制約了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源;二是由于個人投資者缺乏等待長期回報的耐心,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資基金很難進行中長期投資;三是由于個人投資者投資理念不成熟,使得創(chuàng)業(yè)投資基金必須花費大量時間精力用于維護投資者關(guān)系。要改變這種局面,必須加快實現(xiàn)資本來源機構(gòu)化:一是推動更多商業(yè)保險資金、社會保險基金等機構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)投資基金;二是積極培育創(chuàng)業(yè)投資母基金;三是鼓勵家族基金以家庭基金辦公室等機構(gòu)化形式投資到創(chuàng)業(yè)投資基金。
第二,投資階段中早期化。前些年,不時有人批評我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)熱衷于投資成熟企業(yè),做“摘桃子”的事。為有力支持創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動,推進我國經(jīng)濟發(fā)展實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動型動能轉(zhuǎn)換,培育全球領(lǐng)先國家競爭優(yōu)勢,創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該努力增加對中早期期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資,多做“種桃樹”的事業(yè),更好發(fā)揮“苖莆”功能。對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言,也只有將投資階段往中早期轉(zhuǎn)移,才能避免“眾多資金追逐少量成熟項目”的過度競爭局面,努力開發(fā)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的一片片藍海。
第三,投資領(lǐng)域?qū)I(yè)化。要實現(xiàn)投資階段中早期化,除了前面講到的要實現(xiàn)資本來源機構(gòu)化外,更重要的是還要努力實現(xiàn)投資領(lǐng)域?qū)I(yè)化。我國目前創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資領(lǐng)域多為綜合性、全能性的,甚至與股權(quán)投資基金同質(zhì)化競爭,這種格局如何能夠培育出發(fā)現(xiàn)中早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的眼光?如何培育出專業(yè)化管理品牌?而在國外成熟市場,創(chuàng)業(yè)投資基金和狹義股權(quán)投資基金的專業(yè)化分工是很清晰的:狹義股權(quán)投資基金主要專注于從事財務(wù)性并購?fù)顿Y;創(chuàng)業(yè)投資專注于投資中早期創(chuàng)業(yè)企業(yè),而為了能夠獨具慧眼地發(fā)現(xiàn)中早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值,往往又專注于自己非常熟悉的行業(yè)。所以,無論是從實現(xiàn)投資階段中早期化、更好支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新考慮,還是從培育創(chuàng)業(yè)投資管理品牌考慮,都需要加快實現(xiàn)投資領(lǐng)域?qū)I(yè)化。
第四,投資管理精細化。創(chuàng)業(yè)投資為了有效支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,還能有效防范高風(fēng)險,并給投資者帶來應(yīng)有的回報,就必須在投資管理上做精做細三個環(huán)節(jié)的功課:一是必須在投資項目篩選環(huán)節(jié),做周密的盡職調(diào)查,將風(fēng)險不可控的項目排除掉;二是必須在投資安排環(huán)節(jié)時,借助差異化的股權(quán)安排、分階段投資、適當組合投資等方式,預(yù)先防范風(fēng)險;三是在投資后管理環(huán)節(jié),通過全方位全過程增值服務(wù)和項目監(jiān)控,切實幫助企業(yè)并控制住風(fēng)險。顯然,要做精做細上述三個環(huán)節(jié)的功課,就必須實現(xiàn)投資管理精細化。
第五,資本退出多元化。創(chuàng)業(yè)投資作為一種財務(wù)投資活動,從滿足投資者財務(wù)回報要求考慮,基金必須適時退出,進而實現(xiàn)“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。因此,拓寬投資退出通道至關(guān)重要。在創(chuàng)業(yè)投資資本退出的五種通道中,通過IPO退出無疑是最重要的通道之一。所以,證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部將持之以恒地推進IPO退出通道的便利化。但是,由于“投資規(guī)模巨大而IPO規(guī)模有限”的矛盾日益突出,因此,市場也不宜過度依賴IPO退出,而是要預(yù)先謀劃,積極開拓,通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、將所投資企業(yè)被整體收購等多元通道,實現(xiàn)資本退出多元化。
第六,基金運作規(guī)范化。近年來,非法集資、集資詐騙、利益輸送等金融亂象叢生,引起了黨中央、國務(wù)院高度關(guān)注和重視,所以,各金融監(jiān)管部門均加強了監(jiān)管。不少業(yè)內(nèi)同志抱怨說,金融亂象主要是P2P鬧的,怎么讓股權(quán)和創(chuàng)投基金也跟著吃藥!在這里,我要提醒一下行業(yè),不是股權(quán)和創(chuàng)投基金沒事,而是這些年P(guān)2P鬧事鬧的有些大,把社會關(guān)注點從前些年的股權(quán)和創(chuàng)投基金集資詐騙案轉(zhuǎn)移到了P2P。直到今年,上海阜興集團借用100多只股權(quán)基金搞集資詐騙和集團內(nèi)利益輸送,實際控制人朱一棟逃至境外失聯(lián),才又引發(fā)社會廣泛關(guān)注。從2009年天津即開始爆發(fā)股權(quán)基金非法集資潮,到后來非法集資蔓延到北京、深圳、湖北、江蘇、浙江、陜西等地,到今年上海爆發(fā)阜興集團股權(quán)基金集資詐騙案,這一個個金融運行中的毒瘤,嚴重擾亂了金融市場,導(dǎo)致眾多投資者損失慘重。為確保股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)健康發(fā)展,保護投資者權(quán)益,真正肩負起“支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,促進長期資本形成”使命,股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)必須盡快實現(xiàn)基金運作規(guī)范化。
第七,管理運營低成本化。創(chuàng)業(yè)投資要有力支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推進技術(shù)驅(qū)動型動能轉(zhuǎn)換、培育全球領(lǐng)先國家競爭優(yōu)勢,就必須輕裝上陣。因此,需要加快實現(xiàn)管理運營低成本化。一是加快完善資本市場體系,加快完善創(chuàng)業(yè)環(huán)境,降低創(chuàng)業(yè)投資基金在“募、投、管、退”各個環(huán)節(jié)的交易成本;二是在規(guī)范運作前提下,通過適度差異化監(jiān)管,避免市場機構(gòu)承擔(dān)過高的監(jiān)管成本;三是加快完善創(chuàng)業(yè)投資基金稅收政策體系,降低創(chuàng)業(yè)投資基金的稅負成本。