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2014-12-25 08:05 來源：證券日報 作者：葉夢蝶
12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，關(guān)于股權(quán)眾籌平臺的定位、合格投資人門檻等規(guī)定即刻引發(fā)了廣泛討論。
為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，證券時報社近日牽頭舉辦“股權(quán)眾籌監(jiān)管及發(fā)展方向研討會”，邀請了股權(quán)眾籌平臺、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、券商、P2P平臺等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人就相關(guān)熱門議題進(jìn)行了探討。證券時報社常務(wù)副總編輯周志勇、副總編輯成孝海參加研討會。會上觀點幾經(jīng)交鋒，但針對股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路，現(xiàn)場與會人士觀點卻較為一致：合格投資人標(biāo)準(zhǔn)會扼殺行業(yè)發(fā)展空間，并建議設(shè)立負(fù)面清單，對欺詐者予以禁入。
焦點：投資門檻難落地
作為一個新興的行業(yè)，股權(quán)眾籌管理辦法出臺的速度之快出乎了不少人意料。“做眾籌以前一直有一把劍懸在我們頭上。這次征求意見稿已經(jīng)為眾籌正名——眾籌有別于非法集資。”眾投幫CEO朱鵬煒表示。云籌CEO謝宏中也認(rèn)為，股權(quán)眾籌可以讓更多人參與，解決了天使投資里的一些痛點，比如不熟不投、信任度低等問題。
合格投資人制度是會上討論的焦點。《辦法》基本上延用了私募股權(quán)基金的管理辦法。與會人士均表示，股權(quán)眾籌本身具有互聯(lián)網(wǎng)基因，和私募基金在業(yè)務(wù)操作、參與者特性等方面均不相同，直接移植其“個人金融資產(chǎn)不低于300萬或最近3年年均收入不低于50萬”的規(guī)定，將使得行業(yè)沒有了發(fā)展和創(chuàng)新空間。
謝宏中表示，投資人個人都有自己的風(fēng)險判斷能力，如果信息披露做到位，平臺不做虛假宣傳或誘導(dǎo)，誰也不會傻傻地白丟10萬塊錢。此外，如果引入了領(lǐng)投人或是投資顧問機(jī)制，那么跟投的部分就可以開放給大眾。“比如投資股票，有些博主推薦了股票，粉絲就愿意跟著投，如果平臺有專門的領(lǐng)投機(jī)構(gòu)和博主在里面牽頭，跟投這部分為什么要限制呢？互聯(lián)網(wǎng)投資人經(jīng)過P2P（網(wǎng)貸平臺）的教育，未來可以逐漸過渡到小額的股權(quán)投資。”謝宏中說。
對于合格投資人的資質(zhì)認(rèn)證，愛合投董事長王實認(rèn)為存在一定難度，因為互聯(lián)網(wǎng)本身是接近草根的，網(wǎng)絡(luò)的特點就是一個廣泛的社會化，如果設(shè)立了門檻，而投資人自己不愿意提供資料，平臺如何去驗證合適投資人的資格？這個代價可能會非常高。
與會嘉賓普遍認(rèn)為，股權(quán)眾籌平臺需要引入領(lǐng)投人機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險控制，但關(guān)于領(lǐng)投人如何篩選的問題卻引發(fā)了現(xiàn)場的爭論。VCHello微投網(wǎng)CEO俞文輝表示應(yīng)該直接切入業(yè)務(wù)層面，提出對于領(lǐng)投人應(yīng)當(dāng)設(shè)定具體的持股比例，至少在10％以上，這樣才能起到保證領(lǐng)投人對項目負(fù)責(zé)的作用。
來自創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的代表、君盛投資董事長廖梓君則認(rèn)為，未來眾籌的領(lǐng)投機(jī)構(gòu)一定是創(chuàng)投，因為眾籌有金融屬性，領(lǐng)投人需要起到風(fēng)險管理和信用背書的作用。只有領(lǐng)投人將自己的利益和項目掛鉤，才能保證項目的質(zhì)量。
對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)意欲入局領(lǐng)投的表態(tài)，謝宏中有不同觀點：“很多知名的投資機(jī)構(gòu)也未必是早期項目合適的領(lǐng)頭人。因為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看項目更多的是看財務(wù)報表，投資邏輯也是對財務(wù)模型的預(yù)測，而眾籌并不是說大家湊錢來合投就夠了。”
深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長王守仁則認(rèn)為，未來的領(lǐng)投人可能有三類：一是業(yè)內(nèi)專業(yè)的天使投資人，二是成功的創(chuàng)業(yè)家，三是從優(yōu)秀的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中歷練出來的投資人。
建議：欺詐者禁入
相較于第三方支付、P2P的發(fā)展，股權(quán)眾籌的發(fā)展尚在初期。
“股權(quán)眾籌發(fā)展時間并不長，如果說行業(yè)里面已經(jīng)很混亂，有很多違紀(jì)、欺騙人的現(xiàn)象，這個時候強(qiáng)調(diào)規(guī)范就很有意義。但目前股權(quán)眾籌處于早期發(fā)展階段，所以我作為業(yè)內(nèi)人士呼吁，希望出臺更多引導(dǎo)或幫助性的政策。”謝宏中說。
朱鵬煒表示，監(jiān)管思路無非是想保護(hù)投資人，但設(shè)置門檻太高會使得大部分投資人都參與不進(jìn)來，建議設(shè)立一個負(fù)面清單，就是說眾籌融資者如果欺騙了投資人，應(yīng)該采取行業(yè)禁入制度。這個在資本市場監(jiān)管規(guī)則里有，但在眾籌行業(yè)還沒有采用。
金杜律師事務(wù)所合伙人張寧表示，目前股權(quán)眾籌還沒有形成既定的模式，要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺規(guī)則確實有點早，他呼吁管理辦法可以適當(dāng)再延緩一些，先通過行業(yè)協(xié)會推進(jìn)股權(quán)眾籌的自律，建立一些良好的市場操作管理。即類似北京在P2P方面的作法，成立了行業(yè)自律協(xié)會。
未來：證券法修訂或為
股權(quán)眾籌留下空間
張寧認(rèn)為，從這個征求意見稿可以看出，監(jiān)管層自身也很糾結(jié)。實際上，互聯(lián)網(wǎng)包括眾籌的市場實踐，已經(jīng)大大地超越了現(xiàn)有的法律框架給出的空間。
全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈早前曾對媒體表示，網(wǎng)絡(luò)借貸和眾籌會有廣闊的發(fā)展前景，希望在本次《證券法》修訂當(dāng)中，能給股權(quán)眾籌留下一定的法律空間。
“監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定辦法時，首先要確定股權(quán)眾籌是公募還是私募，現(xiàn)在的定位是私募，因為私募好做監(jiān)管。但坦白講，眾籌應(yīng)該更多往公募上靠。”張寧說。
現(xiàn)場一位與會人士透露，今年5月份中證協(xié)在內(nèi)部征求意見時曾提出，要針對抗風(fēng)險能力較弱的投資人設(shè)立單獨(dú)一條規(guī)定，即個人投資上限1.5萬元，這樣更多人都能參與，虧了也不心疼。“但是后面的征求意見稿把這條砍了，只面對有錢人。”該人士說。
“從互聯(lián)網(wǎng)眾籌的角度來講，第一個特性就是強(qiáng)調(diào)小額、分散，因為其去中介化的功能，使得這種小額分散的投資是可行的；第二是信息的充分披露，可以借助互聯(lián)網(wǎng)平臺去建設(shè)信息披露的整套規(guī)則。比如前期項目的推介，項目路演，甚至利用粉絲的力量讓大家對這個項目看得更透一些。同時在協(xié)會的網(wǎng)站做持續(xù)的信息披露和大數(shù)據(jù)的追蹤。這就會使得股權(quán)眾籌不必像傳統(tǒng)的證券發(fā)行那樣，需要大量的手段去保護(hù)投資人。”張寧說。
