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2015-01-01 06:11:39 來源：21世紀經濟報道
“真正的注冊制絕不是溫室花房，它會帶來一系列意想不到的變化甚至是沖擊，投資者一定要有這樣的心理預期。”一位專門研究過境外資本市場注冊制改革歷程的私募人士這樣說道。
據其分析，對于A股市場而言，首當其沖的將是那些幾乎已經喪失生存能力但卻維持著高股價的垃圾股，“如果是正宗的注冊制改革，它們將一錢不值”。
“這類股票之所以能維持高股價，只因為它們有一個上市代碼，成了所謂的殼資源，存在烏雞變鳳凰的可能，所以市場才給它們那么高的估值，但注冊制之下，發(fā)行管制消失后，誰還會花幾個億去借烏雞的代碼呢？”上海某券商并購部負責人說。
這位資深業(yè)內人士強調，只要注冊制是動真格的，垃圾股的股價將發(fā)生雪崩式的下跌。而且在A股市場上這樣的垃圾股還不在少數。
“無論是投資者還是監(jiān)管層都應該對這一點有所準備，避免讓這樣的沖擊成為影響改革進程的絆腳石。”上述并購人士提醒道。
港股、A股兩重天
在上海另一位長期跟蹤港股市場的私募人士看來，與實行注冊制的香港市場相比，上述提醒絕非杞人憂天。
一組數據足以說明這一點。
截至2014年10月底，港股有1700多家上市公司，從股價分布來看，673只個股價格低于1港元，占比38.83%。其中有32只不足0.1港元，還有402只股價不到0.5港元。
股價高于1港元的個股中，351只個股的股價在1～2港元，股價不到5港元的個股有1380只，占港股市場的80%。
與港股相比，A股的股票無疑要“值錢”得多。
公開交易數據顯示，A股目前2557只個股中，除了260只正在停牌的個股，交易中的2297只股票，股價低于5元的僅88只，而股價在3元以下的只有山鷹紙業(yè)（600567.SH）一家。
股價懸殊的另一面，是兩個市場個股市值的巨大落差。
數據顯示，1700多家港股公司中，市值低于10億港幣（約8億元）的就有多達600家左右，而與之相對應，市值低于8億元人民幣的公司在A股早已銷聲匿跡。
目前A股市場市值最低的個股為萬福生科（300268.SZ），其最新市值是11.08億元，放眼整個A股，15億元市值以下的公司也僅有13家。
而在港股市場，低市值公司則是比比皆是，不少公司甚至只有區(qū)區(qū)一千萬元市值。
作為市值排名最低的個股之一，Shanghai Growth（00770.HK）目前市值1415萬港元，合人民幣只有1100萬元左右。
“單純的比股價高低沒什么意義，關鍵要看A股的這些股票價格為什么比港股普遍要高，有沒有其合理性。”前述私募人士表示，“如果A股公司的業(yè)績更好，當然市值就應該更高。”
垃圾股高價難維系
然而，公開數據顯示，A股公司的高估值并非是基于其優(yōu)良的業(yè)績表現(xiàn)。大量沒有業(yè)績甚至連主營業(yè)務都喪失了的公司，也仍然維持著高股價。
ST類公司是他們中最具代表性的。根據同花順I(yè)FIND數據統(tǒng)計顯示，截止今年三季度，滬深兩市合計50只ST、*ST股中，有27只每股收益為負，23只收益為正的股票中，每股收益小于0.1元的共有12只。
即便如此，這些垃圾股的市值也全部都在10億元以上。
其中，作為A股知名垃圾股之一，ST宏盛（600817.SH）目前股價為11.35元，總市值18.27億元，其最新市盈率高達4604倍。
在A股市場還有一類形似“空殼”的公司同樣引人關注。
根據同花順I(yè)FIND數據統(tǒng)計顯示，目前員工人數少于50人的A股上市公司共有24家，其中12家公司前三季度扣非后的凈利潤虧損。
其中最為典型的要數星美聯(lián)合（000892.SZ），據公司2013年年報顯示，公司現(xiàn)有7名員工，包括銷售人員1人，財務人員2人，行政人員2人，其他人員2人。截至2014年三季度，星美聯(lián)合的營業(yè)收入為0，凈利潤為虧損73.78萬元，每股收益為-0.0018元。
就是這樣一家“空殼”公司，截至12月29日的收盤價卻仍然高達7.33元，對應的市值約為30.35億元。
類似的案例在A股市場同樣不在少數。
與這些沒有任何業(yè)績支撐，卻仍然維持著高市值的股票相比，市值僅1100萬元的Shanghai Growth，業(yè)績卻要靚麗得多。
這家以投資為主業(yè)的公司，2014年中報，每股凈資產1.34港元，每股收益為0.468港元，對應目前1.59元的股價，市盈率還不到2倍。
同樣是資本市場，估值水平何以出現(xiàn)如此之大的差異？
華澤鈷鎳（000693.SZ）無疑是回答這一問題的絕佳答案。
華澤鈷鎳的前身是早在2007年就被暫停上市的ST聚友，該公司在被并非六年后，最終被陜西華澤鈷鎳借殼重組，在退市懸崖邊，搖身變?yōu)橐患矣猩儍?yōu)股，于2014年1月10日成功恢復上市并復牌交易。目前其股價在24元左右，較其復牌前7.37元的價格已上漲225.64%。
類似的“烏雞變鳳凰”一幕在A股市場經常發(fā)生。而這也被認為是A股市場垃圾股得以維持高股價的秘訣。
“ST聚友都被暫停上市了，其股價仍然高達7塊多錢，就是因為買他的人知道遲早有一天它會烏雞變鳳凰，而事實也證明他們往往是對的，這樣的賭博可以說屢試不爽。”上海某券商并購部負責人對此表示。
事實上，每一只垃圾股都存在著類似的預期，也正因為如此，他們的估值才得以維持在高位。
“必須懂得市場優(yōu)勝劣汰的法則，垃圾股天生就是市場淘汰的對象。”武漢科技大學金融研究所所長董登新指出。
“哪怕是萬福生科這樣的公司，IPO造假事發(fā)都一樣可以玩重組游戲，他們還有什么好怕的呢。”上述并購界人士說，“A股市場的問題就出在沒有優(yōu)勝劣汰上，以至于劣幣驅逐良幣。”
“一家藍籌股公司，每年的業(yè)績增長幾乎是大致恒定的，不會有太大的驚喜，因此股價也就四平八穩(wěn)，但是垃圾股則不同，來一次重組可能就是幾倍的收益，對于資金來講吸引力當然更大。”前述私募人士對此認為。
然而，隨著注冊制的到來，這樣的游戲很快就將玩不下去。
“目前A股想要借殼上市至少要掏5個億左右的殼費，有時候甚至還要接受更加苛刻的條件，而一旦實施注冊制，只要是好企業(yè)，IPO將不再困難，這些高價的垃圾股自然失去了生存的土壤。”前述并購人士說。
而近期藍籌股持續(xù)飆漲，垃圾股持續(xù)下挫，也被認為是注冊制預期下的市場變化。
“注冊制推行后，形成良好的市場自我修復節(jié)奏，有利于股市‘慢牛短熊’的市場格局，都是極大的利好，將吸引投資者從垃圾股投資向價值投資轉移。”董登新對此指出。
