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2015-04-30 16:25·投資 來源：金融時報
伴隨股票發(fā)行注冊制改革的落地，一、二級市場差價或?qū)⒖s減。而很大程度上靠此通道賺錢的VC/PE如何看待資本市場上這一具有劃時代意義的改革呢？
倒逼注冊制真正市場化
“注冊制應(yīng)該是中國資本市場一個革命性的變化。目前二級市場上的證券買賣是自由的，但一級市場上的證券發(fā)行卻仍是被管制的。上市的節(jié)奏、價格以及什么行業(yè)能上市都存在管制。”達晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰認為，一頭是計劃，一頭是市場，這本身不是真正完全意義上的市場，也勢必造成價格扭曲。而注冊制改革就意味著資本市場未來將回歸到正常的狀態(tài)，變成真正的資本市場。
肖冰相信未來的注冊制是真正的注冊制，原因在于新三板的倒逼效應(yīng)。“現(xiàn)在的新三板是完全注冊制的市場，這是很好的機制，它會倒逼主板市場進行發(fā)行改革。因為如果主板發(fā)行維持以前的狀態(tài)，那么所有好的公司都會去轉(zhuǎn)投新三板。這種競爭特別有利于多層次資本市場的發(fā)展。”肖冰分析稱。
事實上，無論是對于監(jiān)管者而言，還是對于VC/PE們來說，能否吸引像BAT（即百度、阿里巴巴和騰訊三家公司）這樣優(yōu)秀的公司到A股上市，是檢驗注冊制改革是否成功的重要標志之一，也是衡量資本市場能否促進國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要內(nèi)容。“代表新興經(jīng)濟的互聯(lián)網(wǎng)BAT三巨頭都不在本土市場上市，這是中國資本市場的悲哀。”有業(yè)內(nèi)人士直言稱。深交所總經(jīng)理宋麗萍也曾表示，近年來，一大批中國的創(chuàng)新型企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)到境外上市，一個重要原因是我國資本市場的規(guī)則制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求。這是一個嚴重的教訓(xùn)，今后不應(yīng)重蹈覆轍。
紅杉資本中國基金合伙人計越認為，紅杉資本所投公司的規(guī)律是10%的公司創(chuàng)造了90%的收益。注冊制改革推出的最終目標就是看國內(nèi)資本市場能否吸引到那10%的最優(yōu)秀的公司來上市，這是最關(guān)鍵的。“發(fā)行市場放開后，可能有很多公司一下子涌入。但其中最優(yōu)秀的10%的公司，會否由于一些制度或者機制的設(shè)置，讓他們難以進入，這可能是最需要去思考的問題。”
基于注冊制改革有利于科技型、創(chuàng)新型公司上市的預(yù)期，業(yè)內(nèi)機構(gòu)也正對這個領(lǐng)域加速布局。君聯(lián)資本首席投資官陳浩認為，過去像投IT、TMT領(lǐng)域的很多公司是依賴于境外的資本市場上市。國內(nèi)實行注冊制改革以后，在A股上市的機會也是非常值得關(guān)注的。
專業(yè)投資人的參與是關(guān)鍵
對于注冊制改革，在有積極認可的同時，也會有人謹慎樂觀，這就是市場的魅力。嘉御基金董事長衛(wèi)哲顯然屬于后者。
“對于注冊制改革能夠把多少關(guān)鍵要素還給市場，我還是比較懷疑。我擔心的是政府操心的事很多，比如大媽們輸了錢怎么辦？如果不跳廣場舞而是去游行怎么辦？假如政府總是擔心這些事，真正的市場化就很難實現(xiàn)。我希望跟資本市場改革相配套的是機構(gòu)投資人對市場的參與，甚至可以就不同類別的板塊對投資人給予一定的限制。”衛(wèi)哲認為。
“讓那些能夠看懂市場要素的專業(yè)投資人來做決策，而不是政府一手放開發(fā)行，另一手把大媽的錢全部放進去。上市公司良莠不齊的時候可能造成市場的動蕩，這可能會讓政府非常緊張，把可能交給市場的權(quán)力又收回來。注冊制并不是單程車票，當風(fēng)險發(fā)生的時候，歷史上曾經(jīng)很多次，監(jiān)管層把已經(jīng)交給市場的權(quán)力又收了回去。”衛(wèi)哲表示。基于此，他更看好的不是對原有市場的改造，而是有沒有可能基于新三板市場重新走出一個沒有歷史包袱、沒有太多令監(jiān)管層擔心的全新市場。
在業(yè)內(nèi)看來，注冊制改革是“牽一發(fā)而動全身”的系統(tǒng)工程，它的配套工程還有很多。例如投資者保護等。“實行注冊制以后，投資者要對自己的行為負責，這從道理上講沒有錯，但其前提是投資者教育要真正落到實處。”有業(yè)內(nèi)人士表示，總體來講，這是個一攬子工程，注冊制改革推出后，其他方面也要發(fā)揮應(yīng)有的作用。
在改革進度方面，歌斐資產(chǎn)管理合伙人洪偉力認為不會太快。“基于我個人而言，我相信注冊制的步伐不會太快，至少比很多人希望的要慢一些。這個注冊制對于我們VC/PE而言預(yù)示著巨大的機會，同時也預(yù)示著巨大的挑戰(zhàn)。”洪偉力表示。
