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2015-05-20 09:44·投資 來(lái)源：上海證券報(bào)
在資本市場(chǎng)發(fā)生巨大變革的今天，PE機(jī)構(gòu)的投融資、退出模式，乃至發(fā)展模式都發(fā)生了新的變化。那么在全新的環(huán)境下，PE機(jī)構(gòu)的管理者們又將抱有怎樣的新思維方式？其在投資環(huán)節(jié)又將面臨著怎樣的新機(jī)遇？昨日，在上海證券報(bào)社主辦的“上證2015中國(guó)股權(quán)投資論壇”的首場(chǎng)圓桌對(duì)話上，鮑鉞、邵俊 、王能光 、甘劍平 、唐忠誠(chéng)、林凌等多位業(yè)內(nèi)精英各抒己見(jiàn)。
希望更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)
在如今的融資領(lǐng)域尚存在一些不健康的現(xiàn)象，德同資本主管合伙人邵俊談到，一些個(gè)人客戶、零售客戶對(duì)時(shí)間的承受度嚴(yán)重不足，希望更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)改變這樣的格局。“過(guò)去社保曾在一段時(shí)間起了一個(gè)非常好的帶頭作用，但好景不長(zhǎng)，社保目前對(duì)PE/VC也不像以前這么積極了?；蛟S讓更多的機(jī)構(gòu)投資者成為L(zhǎng)P(有限合伙人)來(lái)豐富融資渠道，會(huì)使我們的行業(yè)走得更健康、更遠(yuǎn)。”
而具體從行業(yè)內(nèi)部的管理來(lái)看，君聯(lián)資本首席財(cái)務(wù)官王能光認(rèn)為，“投向早期項(xiàng)目的規(guī)模太大的話，在管理中也會(huì)有問(wèn)題。一般早期項(xiàng)目投5到10億可能更合適，退出周期會(huì)比較長(zhǎng)。”在人民幣基金和美元基金的發(fā)展方面，王能光相信美元基金的規(guī)模還將持續(xù)，而人民幣基金的數(shù)量將會(huì)擴(kuò)大。
相對(duì)而言，在募集美元基金和人民幣基金中有著不同經(jīng)驗(yàn)的啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平表示，“我們以管理美元基金為主?，F(xiàn)在我們同時(shí)做的美元基金規(guī)模在5億美元，人民幣基金相對(duì)比較少一點(diǎn)，在10億元，(LP)主要是一些機(jī)構(gòu)投資人。”
甘劍平介紹，其美元投資人基本上都是美國(guó)的大學(xué)基金，或是慈善基金。這些基金已經(jīng)傳承了幾十年，甚至上百年，管理這些基金的團(tuán)隊(duì)都是職業(yè)經(jīng)理人。他認(rèn)為，一些潛在投資人可以考慮將一部分資金投向具備長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)，也非常專業(yè)的資金管理人，作為資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)有非常大的收獲。
過(guò)去一年中，互聯(lián)網(wǎng)++、P2P、O2O等各類新型商業(yè)模式誕生，因此也催生了更為活躍的投資活動(dòng)。
對(duì)于新的融資模式，王能光表示，“現(xiàn)在一些PE機(jī)構(gòu)去新三板掛牌，或是將來(lái)在A股市場(chǎng)上市，都會(huì)使其運(yùn)行方式較原來(lái)產(chǎn)生巨大改變。”他表示，MP和GP是受到即時(shí)收益的影響，而PE機(jī)構(gòu)掛牌或上市后，對(duì)未來(lái)收益預(yù)期都會(huì)產(chǎn)生影響。
“最近這一年來(lái)看，地方融資資金也加入進(jìn)來(lái)，他們的投資方向發(fā)生了變化，由原來(lái)最初的扶持轉(zhuǎn)為投資。由此感覺(jué)到整個(gè)社會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資的接受度有所增強(qiáng)。”深圳基石創(chuàng)業(yè)投資管理公司總裁林凌表示。
回到新變革下的新思維，硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司執(zhí)行總裁鮑鉞總結(jié)，“A股市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)的火爆對(duì)PE募集資金帶來(lái)了很大的分流，我們急需培養(yǎng)成熟的合格投資者，這個(gè)合格的投資人也是應(yīng)該要分層次。”
鮑鉞還認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)、新三板的火爆，在項(xiàng)目層面也帶來(lái)了新的變化。對(duì)于一些不愿被并購(gòu)的標(biāo)的，給PE管理人如何更好地投資前移，甚至包括怎么來(lái)調(diào)整自己的管理團(tuán)隊(duì)、管理模式，包括激勵(lì)和約束等均帶來(lái)了新的思考。
從橄欖球到啞鈴的投資結(jié)構(gòu)之變
A股市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、外延并購(gòu)花樣層出不窮、新三板退出暢通、行業(yè)格局日新月異，為VC/PE帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇。面對(duì)新一輪的發(fā)展，VC/PE的投資視角已悄然從Pre-IPO階段轉(zhuǎn)變至并購(gòu)或早期階段，其中并購(gòu)仍為未來(lái)私募股權(quán)市場(chǎng)的重頭戲。
對(duì)于目前私募股權(quán)市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀，邵俊有其獨(dú)到見(jiàn)解。他認(rèn)為，過(guò)去PE行業(yè)投資階段屬于橄欖球型，肚子大兩頭尖，即早期的和并購(gòu)的都不多，大部集中在所謂的成長(zhǎng)期，或者是Pre-IPO，導(dǎo)致了前幾年的全民PE。由全民PE，到泡沫破滅，應(yīng)該說(shuō)這輪PE發(fā)展階段已經(jīng)結(jié)束了，如果還沒(méi)看清楚，還想做這個(gè)游戲的話，至少是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。當(dāng)下，業(yè)界出現(xiàn)這樣的趨勢(shì)，由一個(gè)橄欖球變成一個(gè)杠鈴。第一是往前移，真正地去做VC，甚至有些機(jī)構(gòu)參與到天使投資的階段。第二是往后走，做非常多并購(gòu)性的項(xiàng)目，甚至再加杠桿。
事實(shí)上，回顧股權(quán)投資的發(fā)源地美國(guó)的發(fā)展史，恰恰與中國(guó)目前的趨勢(shì)趨同。邵俊告訴記者，“在美國(guó)很少有機(jī)構(gòu)做中段的成長(zhǎng)期，因?yàn)檫@一塊都被帶有杠桿的夾層基金占領(lǐng)，PE要么做VC階段的，要么就做后期的并購(gòu)。中國(guó)市場(chǎng)目前只是回歸到了這個(gè)合理結(jié)構(gòu)之中。不過(guò)中國(guó)有很多特殊機(jī)會(huì)，包括不同資本市場(chǎng)中由于定價(jià)的不一致所造成的投資機(jī)會(huì)。”
邵俊還提出，中國(guó)在轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中，大至細(xì)分行業(yè)、小到上市公司，都需要外力幫助。不僅是資本的幫助，更需要是行業(yè)升級(jí)，所以真正有價(jià)值的投資人可以把新的理念，新的產(chǎn)業(yè)跟資本融合來(lái)做，體現(xiàn)所謂行業(yè)的附加價(jià)值。這樣的話，做成交易的可能性就會(huì)更高。“從我訪談接觸的上市公司中感覺(jué)到它們對(duì)并購(gòu)的動(dòng)力從來(lái)都沒(méi)有這么強(qiáng)烈。只有它們的動(dòng)力強(qiáng)了，PE行業(yè)才會(huì)孕育出更多的投資機(jī)會(huì)。”
對(duì)此，王能光表示，不同的基金投資方向有差別，項(xiàng)目也不一樣。君聯(lián)資本美元基金主要涉及TMT和醫(yī)療健康兩大塊，其中TMT投資占比較大，目前TMT領(lǐng)域創(chuàng)新層出不窮，“我們需要快速地甄別哪些項(xiàng)目、哪個(gè)團(tuán)隊(duì)、哪一個(gè)應(yīng)用和模式能夠持續(xù)地獲得市場(chǎng)的需求”；而其人民幣基金則關(guān)注成長(zhǎng)期項(xiàng)目，如Pre-IPO項(xiàng)目，“或者是過(guò)段時(shí)間就去準(zhǔn)備并購(gòu)，或是即將考慮新三板掛牌的”；此外，由于中概股目前有些在納斯達(dá)克的估值較低，會(huì)有回歸的預(yù)期，在這個(gè)趨勢(shì)下，“有很多紅籌回歸需要大量的資金，成為我們的新業(yè)務(wù)之一”。
“PE、VC投資實(shí)質(zhì)都是投資其潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”王能光總結(jié)稱，增長(zhǎng)方式概括為三種類型，第一種類型是新技術(shù)，像早年芯片一些，還有醫(yī)藥；其次是新模式，如提供新的應(yīng)用和服務(wù)；第三個(gè)是新結(jié)構(gòu)。所謂新結(jié)構(gòu)包含技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新。
同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司合伙人唐忠誠(chéng)則認(rèn)為，從投身VC事業(yè)開(kāi)始，項(xiàng)目資源從不缺乏，最重要的兩個(gè)點(diǎn)是“快”和“貴”。而要解決決策快、項(xiàng)目貴的問(wèn)題，機(jī)構(gòu)需要具備一定專業(yè)性，并在專業(yè)基礎(chǔ)上順勢(shì)而為。
