掃一掃，查看手機(jī)站
來源：騰訊財(cái)經(jīng)
始于去年的美國“次債危機(jī)”掀起了一場來勢洶洶的國際金融風(fēng)暴。繼美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)，貝爾斯登、美林證券被迫出售，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)后，華爾街僅存的兩大投資銀行高盛、摩根士丹利也轉(zhuǎn)身變?yōu)殂y行控股公司，至此華爾街五大投行全部消失。美國金融危機(jī)不僅突破了國界的范圍，波及歐洲大部分國家及亞洲的金融系統(tǒng)，更是突破了虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。人們現(xiàn)在不再談?wù)撌欠駮?huì)發(fā)生國際金融危機(jī)，而是談?wù)撊绾螒?yīng)對這場百年不遇的國際金融危機(jī)。因?yàn)樗呀?jīng)到來。
美國次債危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是房產(chǎn)市場泡沫的破滅，而隱藏在房產(chǎn)市場泡沫背后的是虛擬貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)。在2000年至2005年間，美國住房市場持續(xù)繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)一再降息，帶動(dòng)美國整體投資過熱。為了獲取高額的利潤，一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差、收入不高的借款人發(fā)放次級抵押貸款。簡單的說，次級債是指從房屋實(shí)際需求者的按揭貸款開始，被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種。但次級按揭貸款客戶的償付保障并不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房價(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房屋市場火爆時(shí)，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)，而由此衍生的產(chǎn)品可以不斷提升價(jià)格而產(chǎn)生更高收益。但房屋市場不可能永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化、通脹出現(xiàn)、利率上升時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量違約客戶不再支付貸款。房價(jià)不斷上漲的美夢終于從2006年開始一點(diǎn)點(diǎn)破滅。為了抑制持續(xù)的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息。大量貸款人違約導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的投資無法收回，而這僅僅是局部范圍內(nèi)的損失。使危機(jī)得以擴(kuò)大的是資產(chǎn)證券化和金融衍生工具的大量使用。資產(chǎn)證券化使得因次債危機(jī)而產(chǎn)生的損失傳導(dǎo)到持有資產(chǎn)抵押債券的投資銀行以及持有擔(dān)保債務(wù)債券的保險(xiǎn)公司、對沖基金等金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)的過度虛擬化和自由化造成了虛擬貨幣過剩和流動(dòng)過剩。在層層經(jīng)濟(jì)泡沫中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)如泰坦尼克號(hào)遇到的巨大冰山般轟然而至。
在美國次債危機(jī)爆發(fā)后，全世界都把關(guān)切的目光投向了這個(gè)全球最重要的經(jīng)濟(jì)體。美國的次債危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響是復(fù)雜而深遠(yuǎn)的。這里不去討論美國次債危機(jī)對西方發(fā)達(dá)社會(huì)的影響，而是從商品流入和資本流出兩個(gè)方面談?wù)劥蝹C(jī)對中國這樣的發(fā)展中國家造成的影響。
首先，次債危機(jī)使以美國為主要商品進(jìn)口國的國家的出口經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。美國次債危機(jī)引起美國房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步衰退。次債違約率上升，抵押房屋被拋售，房屋市場供給增加，市場價(jià)格降低，新建房屋的投入減少，房屋市場收入減少等連鎖反應(yīng)帶來了消費(fèi)市場萎縮，投資和消費(fèi)減少又帶來總需求的大幅下滑和美國經(jīng)濟(jì)增長下滑。經(jīng)濟(jì)不景氣使美國消費(fèi)者對進(jìn)口商品需求下降，進(jìn)而使得全球?qū)?/font>美國的商品出口受到影響，原來的進(jìn)出口動(dòng)態(tài)均衡被打破。
次債危機(jī)也減少了在全球范圍內(nèi)流動(dòng)的投資資本。次債按揭以及相應(yīng)的抵押證券和證券化產(chǎn)品曾經(jīng)是推動(dòng)華爾街繁榮的主要資金來源之一。并購基金能夠在全球市場翻云覆雨，很大程度上取決于借貸收購的杠桿作用?；鸨旧碇煌度霕O少的自有資金就能啟動(dòng)十倍甚至百倍以上的資金，并獲得極高的回報(bào)率。高回報(bào)率使得全球的保守資金，如退休金、保險(xiǎn)金、共同基金改變低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的投資風(fēng)格，爭相成為對沖基金的有限合伙人，提供了資金的來源。當(dāng)次債按揭出現(xiàn)問題，這就切斷了近年來華爾街最活躍的并購交易的資金來源。而全球范圍內(nèi)對未來經(jīng)濟(jì)前景的普遍不看好，也讓投資者們不敢輕舉妄動(dòng)。
一般來說，發(fā)生危機(jī)的國家資金會(huì)流出而不是流入。因此，目前大量資金流向主要成長經(jīng)濟(jì)體。但是如果危機(jī)持續(xù)下去乃至比較嚴(yán)重的話，可能會(huì)帶動(dòng)主要成長經(jīng)濟(jì)跟隨貶值，又會(huì)對資本流向帶來相反作用力。另一方面，歐美的海外投資面臨巨大的贖回壓力，它們沒有多余的資金投放到新興市場。在此背景下，短期內(nèi)部分國際資本將會(huì)撤離海外市場。
熟悉中國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的人，很快就能從上述美國次債危機(jī)的影響中看出中國經(jīng)濟(jì)所處的不利地位。我國在改革開放的三十年歷程中，GDP保持了持續(xù)高速的增長，這主要是依賴固定資產(chǎn)投資和出口增長的拉動(dòng)。自從次債危機(jī)爆發(fā)以來，我國以出口拉動(dòng)的GDP快速增長模式受到極大的沖擊，在可見的未來還將會(huì)受到更大的挑戰(zhàn)。
另一方面，在我國獲得海外投資資金中美國的資金占據(jù)了主要的地位。大型金融機(jī)構(gòu)的紛紛倒臺(tái)使得美國市場信心下滑，海外投資者因而收緊投資，導(dǎo)致我國資本流動(dòng)性下降。
然而，從國際資本流動(dòng)與中國的長期關(guān)系角度來看，由于我國經(jīng)濟(jì)增長高、成長周期長、社會(huì)政治穩(wěn)定、具有高投資回報(bào)率，并且國際國內(nèi)對人民幣匯率升值仍然存在很強(qiáng)的預(yù)期，人民幣的存款利率還處于穩(wěn)定和上升階段，這都會(huì)吸引國際資本流入。但是，匯率升值的機(jī)會(huì)和提高利率在其他國家同樣存在，尤其是歐洲匯率升值幅度比人民幣還要高，亞洲周邊國家和地區(qū)的匯率升值預(yù)期也很高。因此，就利率和匯率因素來說，國際資本不必然選擇中國。整體而言，長期來看，仍然會(huì)有大量資金涌入而不是流出中國。
那么國際金融危機(jī)將對我國的私募股權(quán)基金產(chǎn)生什么影響呢？
首先，對私募基金通過IPO實(shí)現(xiàn)退出產(chǎn)生直接影響，尤其是對那些以Pre-IPO項(xiàng)目（預(yù)期將上市項(xiàng)目）為主、想短期內(nèi)就能退出套現(xiàn)的私募基金，影響會(huì)更大。
進(jìn)入2008年以來，歐美以及亞太股市普遍表現(xiàn)不佳。在美林等爆出巨額虧損，進(jìn)而引發(fā)歐美及亞太股市暴跌之后，由此形成的沖擊對于沒有完全開放的中國資本市場產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。特別是那些主要產(chǎn)品的需求彈性比較大，且高度依賴于外貿(mào)、本身技術(shù)含量有限的上市公司受到的沖擊更大。
第二，美國金融危機(jī)也會(huì)對私募基金的后續(xù)投資產(chǎn)生影響。中國的私募基金的資金主要來自美國金融市場，它們的有限合伙人以退休基金、養(yǎng)老基金、大金融機(jī)構(gòu)和對沖基金等為主，且出資方式采用“承諾制”，資金往往分批到位。有限合伙人雖然承諾過投資，但現(xiàn)在自身難保，如果要解除合同，那私募基金的資金鏈很可能就會(huì)斷。私募基金在一宗股權(quán)并購交易中需要的2/3的資金都要依靠貸款。在我國銀根緊縮的情況下，私募基金想要獲得貸款就更加困難。
第三，私募基金的投資方向也正在發(fā)生改變。高新產(chǎn)業(yè)、IT和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)素來是私募基金的至愛。高回報(bào)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，在全球金融危機(jī)的背景下，私募基金比以往任何時(shí)候都更加重視平穩(wěn)的回報(bào)，正在越來越多地轉(zhuǎn)向能源、化工、機(jī)械、汽車零配件、衛(wèi)生、餐飲以及加工等有巨大的市場發(fā)展空間和獨(dú)特優(yōu)勢的傳統(tǒng)行業(yè)。
據(jù)清科研究中心的信息統(tǒng)計(jì)，2008年7月，共有37家VC/PE機(jī)構(gòu)對26家中國企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資，從投資案例的行業(yè)分布來看，傳統(tǒng)行業(yè)成為投資重點(diǎn)，并不斷攀升。
但是挑戰(zhàn)總是與機(jī)遇并存。我國本土私募基金可以從此次國際金融危機(jī)中獲得很好的發(fā)展機(jī)遇。在次債危機(jī)引起的全球信貸危機(jī)下，國外的投資銀行受到重創(chuàng)，債市整體疲軟，并購交易大幅度下滑；相比之下中國金融體系受到的影響較小、政治社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長率高，因而長期看來仍會(huì)吸引不少國外私募基金來華投資。但是受我國外匯管制和相關(guān)監(jiān)管力度加大的影響，外國私募投資公司在我國的投資環(huán)境將比較艱難。內(nèi)外部市場及法律環(huán)境的成熟為本土私募基金的發(fā)展提供了良好的時(shí)機(jī)。短期內(nèi)，國外私募投資機(jī)構(gòu)的撤出減少了對投資項(xiàng)目的爭奪，使得本土的投資機(jī)構(gòu)有更充分的時(shí)間來進(jìn)行項(xiàng)目的調(diào)查和評估，對于發(fā)現(xiàn)具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目有益。隨著《合伙企業(yè)法》的實(shí)施，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動(dòng)提供了法律平臺(tái)，同時(shí)我國也正在積極制定股權(quán)基金相關(guān)管理辦法，這對于本土私募基金的規(guī)范化發(fā)展意義重大。
次債危機(jī)引發(fā)的人才流動(dòng)也為我國私募基金發(fā)展提供了機(jī)遇。次債危機(jī)的爆發(fā)及美國五大投行的消失，使得眾多華爾街精英失業(yè)，其中不乏具有多年私募股權(quán)投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理人才。據(jù)分析指出，華爾街危機(jī)對華人職員的沖擊可能比較大，因?yàn)樵谌A爾街華人圈子中，在投行部門從事核心業(yè)務(wù)的人很少，大多是一些基礎(chǔ)的崗位，如分析師，數(shù)據(jù)處理等，這部分工作又是在這次風(fēng)暴中被裁員最多的地方。這為我國本土私募機(jī)構(gòu)挑選和吸納人才帶來了機(jī)會(huì)，從而可以解決我國私募股權(quán)基金人才匱乏的問題。
雖然前面提到了海外資金撤出的挑戰(zhàn)，但這同時(shí)也為國內(nèi)資金加入私募基金提供了機(jī)遇。長期以來，私募股權(quán)資金不足的一個(gè)重要原因是我國私募市場缺乏基金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。雖然國家沒有禁止社保、保險(xiǎn)和商業(yè)銀行對股權(quán)基金的投資，但實(shí)際上這種投資仍然需要國家的審批才能實(shí)現(xiàn)。由于主流資金沒有進(jìn)入，股權(quán)基金在規(guī)模上很難有所突破。
但這一狀況正在改變，全國社?；饘胍?、鼎暉兩家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分別投資20億元一事，完全可被看做是國家對社?；稹⒈ｋU(xiǎn)業(yè)、商業(yè)銀行投資股權(quán)基金予以放行的一個(gè)試點(diǎn)。
同時(shí)國家發(fā)改委正在一些有條件的地區(qū)，如北京、上海、廣州，推動(dòng)養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)基金。全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈在第十一屆科博會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國際論壇上也表示，銀行、保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金等儲(chǔ)蓄類的機(jī)構(gòu)，有望成為未來人民幣股權(quán)投資基金的重要投資人。
我國整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也為私募基金的發(fā)展提供了良好的土壤。
首先是國內(nèi)的消費(fèi)。目前國內(nèi)的消費(fèi)水平占GDP比重相當(dāng)?shù)停鄬β糜?、汽車等行業(yè)長遠(yuǎn)看還是很有機(jī)會(huì)的；第二，城市化進(jìn)程。中國的城市化將帶來的許多投資機(jī)會(huì)，包括房地產(chǎn)、包括房地產(chǎn)衍生的行業(yè)；第三，環(huán)境保護(hù)。長遠(yuǎn)看比較看好的領(lǐng)域包括新能源、垃圾處理、水處理等，這些行業(yè)可能會(huì)受到比較景氣因素的影響；第四，國有企業(yè)改制；第五，全球化的趨勢意味著兩類機(jī)會(huì)，一是國際基金并購國內(nèi)企業(yè)，二是國際公司收購國際公司，這其中參與者很大部分在中國。
總體看來，次債危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)不景氣，不可避免地會(huì)對我國的私募股權(quán)投資造成一定影響，但整體看來，外部投資環(huán)境的變化以及我國法律法規(guī)的完善，使得我國本土私募基金正面臨著發(fā)展的重要機(jī)遇，這對于我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域擺脫“兩頭在外”的不正常模式，發(fā)展我國資本市場具有重要意義。
