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證券研究報告
2014年初至2016年6月30日，新三板市場股票發(fā)行次數(shù)共4522次，累計發(fā)行420.21億股股票，融資金額達2080.75億元。2016年上半年融資總額達722.64億元，直接數(shù)據(jù)顯示看相比2015年下半年環(huán)比下降21.69%，但剔除掉2015年私募的融資數(shù)據(jù)后，環(huán)比依然上升6.26%。剔除私募機構(gòu)融資后，市場整體融資情況相對樂觀。
但除此之外，未完成預計募金額緊融資次數(shù)占比將近30%，遠超2014年與2015年的占比，盡管市場整體融資情況在剔除私募融資后并不那么悲觀，但在企業(yè)個體上看，實現(xiàn)了自身融資需求的企業(yè)占比下降了。2015年火熱的定增市場在2016年無法延續(xù)，主要原因有三：1、市場行情走弱；2、、私募掛牌被叫停，巨額定增項目減少；3、二級市場流動性困境依舊，新三板退出渠道受限。
1、2016年上半年市場融資相對樂觀，剔除2015年私募融資后，環(huán)比上升219.71%，同比上升6.26%
2014年開始，隨著市場對新三板的關(guān)注度不斷上升，新三板市場股票發(fā)行熱度也持續(xù)上漲。2014年上半年，新三板股票發(fā)行次數(shù)僅為66次，總?cè)谫Y金額為48.68億元。2015年，新三板市場融資熱情上漲，2015年上半年股票發(fā)行次數(shù)達到709次，同比增長974.24%，融資金額達到307.89億元；2015年下半年更是達到1859次，同比增長631.89%，融資金額達到922.82億元，同比增長1072.27%。
2016年，新三板市場股票發(fā)行融資熱情有所減緩，2016年上半年，新三板市場共進行1634次定向增發(fā)，較2015年下半年下降12.10%。2016年上半年融資總額為722.64億元，同比2015年上半年上升134.70%，較2015年下半年環(huán)比下降21.69%。
這是2015年以及2016年上半年融資情況直接數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但實際上私募機構(gòu)在2015年中的融資金額占比巨大。新三板中26家私募機構(gòu)有13家在2015年度成功募集資金，總額高達310.12億元，而整個新三板市場2015年共計募集資金總額是1216.17億元，僅13家私募機構(gòu)的融資額就占了整個新三板市場的25.50%。但自2015年12月21日起，證監(jiān)會暫停了私募等金融類機構(gòu)在新三板掛牌融資。
剔除掉私募機構(gòu)的融資金額后，新三板于2015年上半年的融資總金額為226.03億元，2015年下半年的融資總金額為680.02億。2016年上半年融資金額為722.64億元，剔除私募機構(gòu)融資后，同比上升219.71%，環(huán)比上升6.26%。剔除掉私募機構(gòu)融資后，市場整體融資情況相對樂觀。
2、2016年上半年未完成預計募集金額融資次數(shù)占比達30%
盡管剔除掉私募機構(gòu)融資后，市場整體融資情況不那么悲觀。但新三板2015年定增市場的火爆已經(jīng)不再延續(xù)，同時新三板中的企業(yè)能完成預計募集資金的比例也開始下降。
從未完成預計募集資金的案例來看，2014年已實施的66起定增方案中，只有2起未完成預計募集金額，占比3.03%； 2014年下半年未能完成預計募集金額的定增方案占16.93%，2015年上半年該比例稍微下降（占12.13%）。2015年下半年開始，未能完成預計募集資金的定增方案比例明顯增加，占比達到19.85%，比上半年增長63.64%；2016年上半年，未能達到預計募集資金目標的定增方案共489例，占比29.93%，比上年增長50.78%。數(shù)據(jù)表明，2015年下半年開始，未能完成預計募集金額的定增方案比例增幅明顯，進一步說明新三板市場投資者投資更為謹慎。
從認購對象數(shù)量來看，2014年開始新三板定增市場發(fā)行的股份數(shù)量快速增加，2014年上半年新三板定向增發(fā)認購對象只有3.84億股份，2015年下半年，該數(shù)量已達到169.35億股，較2014年上半年增長4306.59%。2016年上半年，新三板市場發(fā)行股份數(shù)量有所減少，只有156.99億股，比2015年上半年減少7.30%。由此可見，整體而言，2016年新三板企業(yè)通過發(fā)行股份進行融資的熱情減弱。
3、新三板2016定增市場現(xiàn)狀點評
總體來看，2015年新三板市場融資火熱，2016年新三板融資火爆不在，并且實現(xiàn)了自身融資需求的企業(yè)占比下降了。我們認為，導致2016年融資市場現(xiàn)狀的原因有以下三個：
第一、市場行情走弱，投資者投資態(tài)度更加審慎。廣證恒生在《5月份新三板市場融資金額近一年最低，破解融資困局多管齊下》中提到：三板成指與三板做市指數(shù)分別從2015年12月31日與2015年11月27日起，呈現(xiàn)波浪形下降的趨勢。協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市交易雙雙遇冷，顯示出新三板投資者投資態(tài)度愈加審慎，同時也影響到了投資者參與新三板融資的熱情。
第二、私募掛牌被叫停，巨額定增項目減少。2015年新三板中僅13家私募機構(gòu)的融資額就占了整個新三板市場的25.50%。而自2015年12月21日起，證監(jiān)會暫停了私募等金融類機構(gòu)在新三板掛牌融資，新三板失去了由PE發(fā)起的巨額定增項目，由此也直接導致了2016年新三板定增融資金額減少。
第三、二級市場流動性困境依舊，新三板投資退出渠道受限，投資者的不確定性與風險增加。目前投資者退出渠道主要有三種：一、新三板企業(yè)申請IPO并成功上市；二、投資者直接在新三板二級市場上轉(zhuǎn)讓或交易；三、新三板企業(yè)被并購。
而目前來看，前兩種退出渠道出現(xiàn)了一定程度的制約與限制。一方面，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO給投資者帶來較大的時間成本與凍結(jié)流動性的風險使得當前的新三板企業(yè)排隊IPO無法成為新三板投資退出的主要方式。另一方面，新三板二級市場的交易熱情冷卻，增加了投資者持有股票的風險，從而使得投資者參與投資的態(tài)度更為審慎。
二級市場上轉(zhuǎn)讓或交易在三種方式中屬于最容易操作的方式，因此二級市場成交情況會影響到一級市場的股票發(fā)行。從圖表4可見，二級市場交易金額時間趨勢與一級市場股票發(fā)行趨勢相似，且存在著一定的滯后效應，即二級市場的行情會影響到后一時間段一級市場的股票發(fā)行規(guī)模。我們認為，2016年新三板一級市場股票發(fā)行火爆不再，在一定程度上是二級市場交易低迷所致的。從圖表4、5中可以看出股票發(fā)行的規(guī)模與二級市場的成交量和成交金額成一定的正相關(guān)關(guān)系。
