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“30年河東，30年河西”，PE頭上的造富光環(huán)正在漸漸退去，其投資的企業(yè)在二級市場開始被投資者用腳投票。
據(jù)統(tǒng)計，今年1月至6月共有167家企業(yè)上市，其中38%破發(fā)。由于市場持續(xù)低迷，6月，上海證券交易所、深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板的新股平均發(fā)行市盈率分別下降了5.3%、33.3%和25.6%。境內IPO退出回報也隨之大幅下挫，6月境內IPO退出平均賬面回報倍數(shù)僅為3.69，為近一年來最低值。
對此，建銀國際總裁兼執(zhí)行董事胡章宏表示，VC/PE行業(yè)暴利正在走向終結。
行業(yè)競爭惡化
即使IPO回報創(chuàng)出新低，然而，在募集資金方面，依然不見高燒減退的跡象，相反，更多的資金正在源源不斷地進入。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國PE市場募集活動穩(wěn)步走高，共計55只新基金完成募集，披露金額為145.4億美元，此外，有51只新設立基金正式啟動募集工作;投資方面，較去年同期漲幅明顯，共有188家企業(yè)獲得來自私募股權投資機構的95.88億美元注資，投資金額已經(jīng)超越去年全年水平的90%。
水漲船高，2011年上半年一級市場的估值一度達到很多人眼中的“天價”。
一次采訪中，東方富海董事長陳瑋對《投資者報》記者說，“有的企業(yè)達到15~20倍，在我們看來非常不可思議。”在他們談項目的過程當中，往往會出現(xiàn)這樣一種情況，他們與企業(yè)家談得差不多的時候，行業(yè)內又有一些PE出現(xiàn)，然后提出比東方富海高幾倍的估值，以此來爭取項目。
深圳市創(chuàng)東方投資董事長、總裁肖水龍對于上半年的感受同樣如此，在他看來，因為創(chuàng)業(yè)機構的錢太多，所以造成很多機構在兩種情況下不由自主地“被投資”。
“第一種是后面的人排隊。企業(yè)說：你的價格是不是能提高一點。在這種情況下機構盡管會保持理性，但會被迫提高價格;第二種是很多機構在過去是堅持穩(wěn)健安全的原則。但是由于資金比較多，也是被迫投資?！毙に垖τ浾弑硎?。
在競爭激烈的形勢下，老牌PE尚能利用過去的積累勉強應付，但是對許多新成立的PE來說，只能暫時遠離一級市場。
“雖然看的很多，但我們目前暫時不會投資一級市場的企業(yè)，而更多的是看一些定向增發(fā)項目，幾乎每個月做一個項目?！蓖跸壬吐氂谀硣?010年10月底新成立的一家基金公司，他對記者透露，作為國企，他們并不缺投資項目，然而基金成立以后，由于一級市場估值過高，他們只投資了一家企業(yè)。
PE利潤縮水
今非昔比，PE的利潤正在縮水。
“即使以15倍市盈率進入，在6月份以前的A股市場，PE依然還有利潤可得，只是他們賺的沒有以前那么多而已。”中國私募股權協(xié)會副會長何小鋒透露，隨著二級市場估值逐步走低，如今PE投資已經(jīng)沒有那么多利潤可圖，如果操作不當，還有可能虧錢。
然而，據(jù)浙商創(chuàng)投行政總裁及合伙人華曄宇介紹，如果PE真正具備一定的投資眼光，在某個行業(yè)當中表現(xiàn)突出，其所投資的企業(yè)在IPO市場依然會獲得不錯的市盈率。
“A股市場受政策影響特別明顯，比如國務院文件支持農業(yè)，農業(yè)就跟著漲;支持水利，水利就跟著漲。而創(chuàng)業(yè)板的一些小盤股可能在市盈率上會有一些優(yōu)勢，比如我們投資的華策影視(300133,股吧)登陸創(chuàng)業(yè)板后，目前有50幾倍的市盈率。”在近期的一個投資論壇上，華曄宇表示，在PE爭奪項目白熱化的時候，不論投資還是退出，都已經(jīng)到了PE展現(xiàn)真功夫的時候。
“行業(yè)同質化競爭必然加劇行業(yè)風險，正如房地產(chǎn)業(yè)起步時那樣，當然這股熱潮也帶來了巨大的機會。 未來3~5年中國VC/PE將迎來轉型期，走向一個新的階段?！苯ㄣy國際總裁兼執(zhí)行董事胡章宏表示。
一級市場重估
“一榮俱榮，一損皆損”，如今二級市場市盈率的調整也傳導到一級市場。
“隨著二級市場市盈率不斷下降，一級市場的定價也必然要進行調整?！焙涡′h告訴記者，一般在投資過程當中，PE對企業(yè)的估值最重要的方法就是參考已上市公司的股價。在銀行信貸緊縮，企業(yè)資金面緊張的情況下，企業(yè)與PE之間的形勢正在悄然發(fā)生變化。
“目前，整個創(chuàng)業(yè)投資的價格差不多到了拐點，大家要回歸理性，降低價格減少風險?！毙に堈J為，一級市場的價格目前需要調整。
一位身處投資一線的投資經(jīng)理告訴記者，一般而言，創(chuàng)投機構入股的市盈率都控制在幾倍，超過10倍已經(jīng)算是少見了。
“以前競爭激烈，15倍的情況是我們不得不做，但是現(xiàn)在，8倍市盈率是我們普遍愿意承受的成本，如果要比這更高就要看具體的項目情況和具體行業(yè)，比如教育行業(yè)，可能市盈率普遍高一些?！痹撏顿Y經(jīng)理透露，他們目前看的項目，基本都在10倍以下，而且都是企業(yè)家主動提出來的。
“在投資的時候估值是一方面，跟企業(yè)家的關系又是另外一個方面?！鄙鲜鐾跸壬嬖V記者，在PE投資過程中，主要有三種估值方法：一是參照法，即參照二級市場或者行業(yè)內其他獲取融資企業(yè)的價值進行計算;二是未來財務預測法，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)績，按照企業(yè)的發(fā)展速度，計算出未來3至5年的業(yè)績，然后進行估算;三是結合第一種和第二種，然后按照PE給企業(yè)的幫助進行計算。
“嚴格來說，如果是Pre-IPO投資的話，這個階段的企業(yè)其實是不缺錢的，因此，估值更多看的是投資人與PE之間的關系?！睆?005年做投資算起，王先生已經(jīng)看過幾十個項目，他最大的感受就是，在中國，很多嚴格意義上的PE估值體系并不存在，更多的是企業(yè)家高興，PE就會獲得一個不錯的估值，畢竟PE只是一個跟著企業(yè)發(fā)展的小股東。
不過，估值下降對于PE行業(yè)來說是一件好事，有助于PE理性發(fā)展。
