近年來(lái),中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資(下簡(jiǎn)稱”VC/PE”)相關(guān)法律架構(gòu)不斷完善,機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入限制逐步打開(kāi),退出渠道日漸拓寬,中國(guó)VC/PE市場(chǎng)迅猛發(fā)展,成為了中國(guó)資本市場(chǎng)中的重要力量,弄潮其中的各類機(jī)構(gòu)也逐漸形成了較成熟的募資、投資、退出策略及內(nèi)部管理機(jī)制。與此同時(shí),隨著各路資本開(kāi)始積極涌入,市場(chǎng)中項(xiàng)目資源相對(duì)有限,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,如何在戰(zhàn)略層面高瞻遠(yuǎn)矚、提早布局,結(jié)合自身實(shí)際情況,在投資策略、管理機(jī)制方面積極探索找到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下最優(yōu)的發(fā)展路徑,已成為當(dāng)下VC/PE機(jī)構(gòu)快速發(fā)展中不得不面對(duì)重中之重。
大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布《2011年中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)策略研究秘笈 》從創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中的募資、投資、退出及內(nèi)部管理四個(gè)環(huán)節(jié)分析目前中國(guó)VC/PE市場(chǎng)中各環(huán)節(jié)中典型策略。以下為報(bào)告部分節(jié)選:
VC/PE機(jī)構(gòu)項(xiàng)目來(lái)源逐漸開(kāi)闊
近兩年,中國(guó)VC/PE市場(chǎng)中資金日益充沛,投資熱情漸高,項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)加劇,各機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始嘗試開(kāi)拓新的項(xiàng)目資源。目前活躍于中國(guó)市場(chǎng)的VC/PE機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目來(lái)源大致可分為兩類:一、自主開(kāi)發(fā);二、借助渠道。多數(shù)機(jī)構(gòu)并不單純依靠某一種項(xiàng)目來(lái)源,而是采取兩種方法相結(jié)合、但有所倚重的方式搜尋符合投資目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。
(一) 自主開(kāi)發(fā)
自主開(kāi)發(fā)是指VC/PE通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入研究,定位最具價(jià)值的環(huán)節(jié),尋找其中龍頭企業(yè)進(jìn)行接洽而自行挖掘出的投資項(xiàng)目,接觸潛力企業(yè)的方式包括直接聯(lián)系和參加行業(yè)展會(huì)等。以自主開(kāi)發(fā)的方式尋找投資項(xiàng)目的主要優(yōu)勢(shì)在于VC/PE機(jī)構(gòu)可以在投資過(guò)程中占據(jù)主導(dǎo)地位,并且有助于機(jī)構(gòu)深入了解企業(yè)情況。同時(shí),通過(guò)減少對(duì)中介機(jī)構(gòu)的依賴,也可以一定程度上降低渠道成本;這一策略的劣勢(shì)則在于,由于機(jī)構(gòu)需要做大量的前期行業(yè)研究等工作,人員和時(shí)間成本隨之增加。
(二) 借助渠道
隨著中國(guó)VC/PE市場(chǎng)的逐步發(fā)展成熟,市場(chǎng)中的眾多機(jī)構(gòu)也積累了豐富的行業(yè)資源,建立了廣泛的項(xiàng)目投資渠道,其中包括政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、地區(qū)商會(huì)、高新技術(shù)園區(qū)、商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及企業(yè)家朋友推薦等。此外,同業(yè)間的溝通交流也是機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目信息的有效渠道之一,例如,部分專注中后期投資的機(jī)構(gòu)也會(huì)與專注早期投資的機(jī)構(gòu)或天使投資人保持良好的合作關(guān)系,從而掌握進(jìn)入成長(zhǎng)、成熟期企業(yè)的情況。
這一策略的優(yōu)勢(shì)在于VC/PE機(jī)構(gòu)可以通過(guò)渠道接觸到一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,從而降低其搜尋成本。例如,證券公司通常會(huì)掌握一些Pre IPO項(xiàng)目信息;商業(yè)銀行有機(jī)會(huì)接觸到具融資需求但尚不滿足銀行貸款條件的中小企業(yè);而會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所則可能在開(kāi)展業(yè)務(wù)的過(guò)程中掌握到部分早期企業(yè)的情況,曾有過(guò)接洽的企業(yè)家對(duì)于產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)秀企業(yè)和投資機(jī)會(huì)也會(huì)所了解。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),由于國(guó)內(nèi)部分優(yōu)秀企業(yè)——特別是位于偏遠(yuǎn)地區(qū)或二三線城市的企業(yè)對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)的認(rèn)知仍舊有限,缺乏與投資機(jī)構(gòu)的接觸機(jī)會(huì),中介渠道增進(jìn)了企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)間的信息流通。這一做法的劣勢(shì)則在于,當(dāng)中部分推介渠道需要收取一定比例的顧問(wèn)費(fèi)用,并且可能存在粉飾企業(yè)潛在問(wèn)題、甚至阻撓VC/PE機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的情況。
目前,市場(chǎng)中比較倚重項(xiàng)目推介渠道的機(jī)構(gòu)包括成立不久、尚未在市場(chǎng)中建立資源網(wǎng)絡(luò)的新興機(jī)構(gòu)和以中國(guó)大陸地區(qū)作為基金主要投向,但尚不具備本土化投資團(tuán)隊(duì)的外資機(jī)構(gòu)等。
機(jī)構(gòu)間合作增加,聯(lián)合投資交易增多
目前中國(guó)VC/PE市場(chǎng)中主要的投資方式可以分為兩類:聯(lián)合投資和單獨(dú)投資。聯(lián)合投資是指兩個(gè)或更多VC/PE機(jī)構(gòu)在同一融資輪次中對(duì)同一企業(yè)進(jìn)行投資。隨著市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)的日漸增多,機(jī)構(gòu)間的協(xié)同聯(lián)動(dòng)也更為頻繁。VC/PE機(jī)構(gòu)選擇聯(lián)合投資的主要?jiǎng)右蛭覀冋J(rèn)為包括:
(一) 風(fēng)險(xiǎn)分散的需要:VC/PE機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中常因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱問(wèn)題而造成投資風(fēng)險(xiǎn)加劇,聯(lián)合投資在一定程度上彌補(bǔ)了單個(gè)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的局限性,有利于項(xiàng)目評(píng)估決策的優(yōu)化,減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。此外,VC/PE機(jī)構(gòu)可以通過(guò)聯(lián)合投資加強(qiáng)對(duì)被投企業(yè)的影響力,以便及時(shí)有效的參與企業(yè)管理。
(二) 彌補(bǔ)各自在資金規(guī)模方面的不足:部分項(xiàng)目由于投資金額較高,VC/PE機(jī)構(gòu)旗下基金規(guī)?;蚧鹜顿Y限制導(dǎo)致其無(wú)法獨(dú)立完成投資,通過(guò)聯(lián)合投資形成規(guī)模,使機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)進(jìn)入規(guī)模較大的投資交易。
(三) 彌補(bǔ)各自在增值服務(wù)方面的不足:除為被投企業(yè)提供資金支持外,VC/PE投資的另一特點(diǎn)在于可以為企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他方面所需的輔助。通過(guò)聯(lián)合投資,投資機(jī)構(gòu)間可實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ),進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的扶持與幫助。
(四) 其他因素:例如,部分專注早期投資的機(jī)構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后,出于自身資金實(shí)力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮,將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進(jìn)其他的投資者,自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投,抑或不再跟進(jìn)投資。此外,隨著市場(chǎng)中項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的加劇,為避免爭(zhēng)搶項(xiàng)目推高估值,機(jī)構(gòu)可通過(guò)聯(lián)合投資方實(shí)現(xiàn)利益共沾。
清科研究中心注意到,市場(chǎng)中部分機(jī)構(gòu)較少與其他機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資,即便聯(lián)合投資,也堅(jiān)持領(lǐng)投,以保證在投資過(guò)程中的話語(yǔ)權(quán)。
單獨(dú)投資是指VC/PE機(jī)構(gòu)在某企業(yè)的某一融資輪次中作為唯一投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。這一策略的優(yōu)勢(shì)在于機(jī)構(gòu)可以在投資過(guò)程中處于主導(dǎo)地位,避免了投資者過(guò)多時(shí)可能出現(xiàn)的沖突和內(nèi)耗,劣勢(shì)在于單獨(dú)投資對(duì)機(jī)構(gòu)管理資金規(guī)模要求較高,且投資決策完全依賴于機(jī)構(gòu)投資團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立判斷,一定程度上加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。
單設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì),投資團(tuán)隊(duì)專注于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)
活躍于中國(guó)市場(chǎng)中的VC/PE投資機(jī)構(gòu)在負(fù)責(zé)項(xiàng)目投后管理的人員配置大致可分為兩類:項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制以及專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制。
項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制是指項(xiàng)目負(fù)責(zé)人除負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外,也負(fù)責(zé)投資完成后對(duì)被投企業(yè)的管理工作。這一策略的優(yōu)勢(shì)在于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人從項(xiàng)目初期即開(kāi)始接觸企業(yè),對(duì)企業(yè)情況更為了解。采取這一策略的典型投資機(jī)構(gòu)包括德同資本等。
此外,也有部分機(jī)構(gòu)將投后管理這一職責(zé)獨(dú)立出來(lái),由專門人員負(fù)責(zé)。這一做法的優(yōu)勢(shì)在于投資項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作,將更多的精力投入到潛力項(xiàng)目的挖掘開(kāi)發(fā)中去,劣勢(shì)則在于項(xiàng)目在投后環(huán)節(jié)更換負(fù)責(zé)人,加大了被投企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的磨合成本。根據(jù)清科研究中心了解,包括中信產(chǎn)業(yè)基金、凱鵬華盈以及九鼎投資在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)組建了專門的投后管理團(tuán)隊(duì)。