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2014-08-25 23:05:35 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
私募基金監(jiān)管辦法終于落地。
歷時(shí)一個(gè)多月征求意見(jiàn)后，證監(jiān)會(huì)于8月21日發(fā)布并啟動(dòng)實(shí)施《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱《辦法》）。而這意味著，多年來(lái)處于監(jiān)管“模糊地帶”私募基金行業(yè)終于進(jìn)入制度化監(jiān)管階段。
值得一提的是，在《辦法》中，增加了以合伙企業(yè)、契約等非法人形式匯集他人資金投資于私募基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查投資者并合并計(jì)算投資者人數(shù)的規(guī)定。
這意味著，利用私募基金“層層嵌套”變相擴(kuò)大投資者人數(shù)的模式或?qū)⑹艿较拗啤?/font>
而與此前的《征求意見(jiàn)稿》相比，新《辦法》并未直接將銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等非證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管，但卻將具有私募特質(zhì)的投資工具列為合格投資者序列。
這意味著該類機(jī)構(gòu)產(chǎn)品需經(jīng)備案才可實(shí)現(xiàn)穿透式核查豁免。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉或在為金融全牌照下的私募基金的統(tǒng)一監(jiān)管提前“鋪路”；不過(guò)亦有人士認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的分業(yè)監(jiān)管格局，目前各類機(jī)構(gòu)旗下的私募類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管仍有難度。
“拆分術(shù)”或承壓穿透式核查
在《辦法》下發(fā)后，私募基金中部分涉嫌監(jiān)管套利的操作或?qū)⒌玫揭?guī)范。
“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者”，《辦法》十三條規(guī)定。
事實(shí)上，該規(guī)定所針對(duì)的，恰恰是合伙基金相互嵌套、組合來(lái)變相擴(kuò)大投資者人數(shù)的監(jiān)管套利，而該類模式的產(chǎn)生原因，與單筆私募基金的募集規(guī)模“天花板效應(yīng)”不無(wú)關(guān)聯(lián)。
“按規(guī)定，除去GP（普通合伙人），一只合伙基金的投資者最多49個(gè)人，如果要募集上億的項(xiàng)目，有時(shí)發(fā)一個(gè)產(chǎn)品是不夠的。”北京一家私募債權(quán)基金經(jīng)理陳泰（化名）坦言，“如果每個(gè)投資者只按最低額投50萬(wàn)元，那么一只基金的募集規(guī)模還不到2500萬(wàn)。”
而面對(duì)投資者人數(shù)的限制，以多只合伙基金嵌套、組合等“拆分術(shù)”來(lái)變相擴(kuò)大投資者人數(shù)則成為一種選擇，F(xiàn)OF、份額團(tuán)購(gòu)等方式亦出現(xiàn)在了私募行業(yè)。而“拆分術(shù)”的出現(xiàn)亦讓部分私募產(chǎn)品的投資門(mén)檻有名無(wú)實(shí)。
“例如有的公司先募集一只合伙基金，然后再投資另一只合伙基金。”陳泰指出，“通過(guò)這種多層投資，可以吸收大量低門(mén)檻的小額資金，有時(shí)候最低20萬(wàn)就能入伙。”
有業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金的FOF模式如果運(yùn)用于私募領(lǐng)域，則容易將私募變相“公募化”，進(jìn)而造成監(jiān)管的失控。
“一方面是投資者人數(shù)增加后，很有可能不合格的投資者也會(huì)被卷入；另一方面是人數(shù)擴(kuò)大后，容易造成不可控的外部性。”一位接近監(jiān)管層人士表示。“這樣實(shí)際上是降低了單一產(chǎn)品的外部風(fēng)險(xiǎn)。”
不過(guò)值得一提的是，《辦法》還規(guī)定，已在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案的基金，可享有合格投資者人數(shù)豁免權(quán)。
“這里的已備案基金一般已做到合規(guī)了，所以才不用再對(duì)最終投資者做核查。”前述接近監(jiān)管層人士直言。
鋪路全牌照私募“統(tǒng)一監(jiān)管”？
此外，與此前的《征求意見(jiàn)稿》相比，《辦法》的一個(gè)特質(zhì)是取消了各金融機(jī)構(gòu)類的投資計(jì)劃的“天然合格性”。
按《征求意見(jiàn)稿》要求，“依法設(shè)立并受國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的投資計(jì)劃”將被視為合格投資者，但正式版《辦法》刪去該項(xiàng)后，轉(zhuǎn)而規(guī)定“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃”為合格投資者。
對(duì)于這一細(xì)節(jié)的改變，來(lái)自監(jiān)管層的解釋是為了防范不同金融牌照間存在的監(jiān)管套利。“考慮到銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等合格投資者標(biāo)準(zhǔn)要求較低，為防止監(jiān)管套利，通過(guò)上述計(jì)劃將非合格投資者卷入。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
事實(shí)上，證監(jiān)系統(tǒng)旗下的機(jī)構(gòu)私募基金業(yè)務(wù)已被《辦法》所納入其中，而監(jiān)管層也于近日向部分券商就《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》進(jìn)行了意見(jiàn)征求。
然而，非證監(jiān)系統(tǒng)所監(jiān)管的銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等“類私募產(chǎn)品”卻尚未被納入《辦法》的監(jiān)管序列。
在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“需經(jīng)備案轉(zhuǎn)為合格投資者”的調(diào)整或亦在為各類金融機(jī)構(gòu)旗下私募基金業(yè)務(wù)的“統(tǒng)一監(jiān)管”鋪路。
“如果按照規(guī)定執(zhí)行，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品沒(méi)有在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，那么就需要來(lái)做合格投資者資格和人數(shù)的核查。”陳泰表示，“這么看是想把包括機(jī)構(gòu)產(chǎn)品在內(nèi)的私募基金監(jiān)管都統(tǒng)一放到協(xié)會(huì)來(lái)備案，進(jìn)而形成一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管格局。”
然而，亦有人士認(rèn)為，在分業(yè)監(jiān)管格局下，實(shí)現(xiàn)各金融機(jī)構(gòu)旗下私募基金業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管“尚有難度和距離”。
“雖然規(guī)定在協(xié)會(huì)備案才算合格投資者，但現(xiàn)實(shí)可能是許多產(chǎn)品事實(shí)上屬于私募，但在運(yùn)作中卻并不在協(xié)會(huì)來(lái)備案。”前述接近監(jiān)管層人士指出，“還有一些基金不作為投資終端的產(chǎn)品，比如FOT（信托投資基金）是利用信托來(lái)繞開(kāi)投資者人數(shù)上限的。”
基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，目前經(jīng)協(xié)會(huì)備案且公示的私募基金數(shù)量仍然較少。截至8月25日，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案公示的私募基金為465只，其中屬于信托計(jì)劃的僅有49只。
而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然新《基金法》已將私募基金納入監(jiān)管序列，但在無(wú)更高層次立法推動(dòng)前，各金融監(jiān)管牌照下的“私募基金業(yè)務(wù)”標(biāo)準(zhǔn)不一，規(guī)則各異的現(xiàn)狀或仍難改變。
“現(xiàn)在券商、基金公司、期貨公司的私募業(yè)務(wù)很快要統(tǒng)一了”，前述接近監(jiān)管層人士坦言，“但具有私募屬性的信托計(jì)劃和保險(xiǎn)資管仍要遵循各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定來(lái)執(zhí)行，這是分業(yè)監(jiān)管現(xiàn)實(shí)所決定的。”
