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2014/10/10 9:10:00 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
新版的資產(chǎn)證券化（下稱(chēng)ABS）業(yè)務(wù)近期有望開(kāi)閘，但其或亦面臨著許多潛在問(wèn)題。
9月26日，證監(jiān)會(huì)公布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 （修訂稿）》（下稱(chēng)《修訂稿》）顯示，新版ABS或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬汐@得松綁，例如適用范圍從此前的證券公司已擴(kuò)寬至基金子公司，而項(xiàng)目發(fā)行流程也由此前的審批制改為備案制。
然而，《修訂稿》亦留有尚未突破的領(lǐng)域，可能將對(duì)未來(lái)的ABS業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成制約，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，其中的“私募化”監(jiān)管或?qū)⒊蔀橄拗艫BS業(yè)務(wù)的障礙之一。
值得一提的是，由于《修訂稿》規(guī)定，受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)所主動(dòng)管理的投資計(jì)劃將被豁免投資者資格及人數(shù)的“穿透式核查”，這或亦將為ABS的間接“公募化”留下空間；而無(wú)論ABS能否在未來(lái)走上公開(kāi)發(fā)行之路，其發(fā)展或仍將是一個(gè)相對(duì)漸進(jìn)的過(guò)程。
穿透核查“豁免”背后
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資計(jì)劃豁免“穿透式核查”，可能是此次《修訂稿》中較為重要的一項(xiàng)安排。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獲得的《修訂稿》草案及征求意見(jiàn)稿兩版中，該項(xiàng)安排并未被提及。
在《修訂稿》的前一版本中，ABS被《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱(chēng)《私募辦法》）的框架下實(shí)施監(jiān)管，且未安排豁免條件；而該安排將要求資產(chǎn)支持證券的合格投資者需滿(mǎn)足《私募辦法》中對(duì)私募基金給定的同等條件。
《私募辦法》顯示，私募基金合格投資者人數(shù)不得超過(guò)二百人，且將針對(duì)各類(lèi)投資計(jì)劃背后的投資者人數(shù)進(jìn)行“穿透式”核查。即考察各類(lèi)投資產(chǎn)品背后的真實(shí)投資者人數(shù)，而這也意味著，投資者人數(shù)大多在200人以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品曾“險(xiǎn)些”被排除在ABS的潛在投資者之外。
事實(shí)上，銀行曾對(duì)ABS業(yè)務(wù)的再松綁一事躍躍欲試，并試圖通過(guò)該方法將優(yōu)化其表內(nèi)外的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而強(qiáng)化對(duì)8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》）監(jiān)管要求的滿(mǎn)足。
去年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》），要求商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（下稱(chēng)非標(biāo)，指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)）的余額在任何時(shí)點(diǎn)均需以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。
而由于資產(chǎn)支持證券可在交易所發(fā)行，且被銀行定義為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，因此才引來(lái)銀行理財(cái)資金的較大關(guān)注，不少銀行曾試圖利用ABS業(yè)務(wù)為已授信企業(yè)放款；另一方面還可將銀行表內(nèi)外的存量非標(biāo)資產(chǎn)（如信托受益權(quán)、資管計(jì)劃）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)出表，從而騰出非標(biāo)額度。
不過(guò)，最新發(fā)布的《修訂稿》規(guī)定，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)類(lèi)投資計(jì)劃的投資者資格及人數(shù)的“穿透式核查”將不再開(kāi)展。這也意味著，銀行理財(cái)或?qū)⒂型匦鲁蔀锳BS的潛在買(mǎi)主。
“依法設(shè)立并受?chē)?guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施主動(dòng)管理的投資計(jì)劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。”《修訂稿》規(guī)定。
“這樣一個(gè)改動(dòng)還是可以預(yù)見(jiàn)到的，否則資產(chǎn)類(lèi)證券就徹底成了私募市場(chǎng)的自?shī)首詷?lè)。”華中一家券商資管部人士孫菲（化名）直言，“如果缺少銀行資金的支持，ABS的市場(chǎng)規(guī)?？峙潞茈y做上去。”
漸進(jìn)的公募化之路？
降低機(jī)構(gòu)類(lèi)計(jì)劃投資門(mén)檻的另一個(gè)原因，或在于彌補(bǔ)資產(chǎn)支持證券票面利率偏低的劣勢(shì)。
“一些項(xiàng)目由于風(fēng)控措施安排得太周全，資產(chǎn)支持證券的票面利率做不起來(lái)，和其他種類(lèi)的固收產(chǎn)品相比就顯得沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。”孫菲表示，“因?yàn)閲?guó)內(nèi)固收市場(chǎng)整體上還是剛性?xún)陡叮I(mǎi)方逐高不逐低，這種環(huán)境里ABS很容易沒(méi)市場(chǎng)。”
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前已發(fā)行的多數(shù)ABS項(xiàng)目票面利率多在3%-5%左右，以中信證券所管理的“南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”為例，該計(jì)劃的票面利率僅為2.8%-3.9%。
事實(shí)上，一些項(xiàng)目中所附帶的擔(dān)保關(guān)系無(wú)形中壓低了資產(chǎn)支持證券的整體利率中樞。例如在華僑城歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，原始權(quán)益人華僑城A的大股東——華僑城集團(tuán)就為該計(jì)劃提供擔(dān)保，資料顯示該項(xiàng)目的票面利率為5.5%-6%。
“有些基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流不足以支持發(fā)行，于是引入了更具強(qiáng)大實(shí)力的擔(dān)保方，但這又導(dǎo)致（資產(chǎn)支持）證券接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)水平，從而壓低了票面利率。”孫菲坦言，“就算有5%-6%的年化收益也很雞肋，還不如直接去買(mǎi)城投債和理財(cái)產(chǎn)品。”
事實(shí)上，資產(chǎn)支持證券的買(mǎi)方計(jì)劃一旦受到《私募辦法》有關(guān)合格投資者及人數(shù)要求的限制，銀行理財(cái)產(chǎn)品等計(jì)劃的“缺席”無(wú)疑將加劇資產(chǎn)支持證券買(mǎi)方資金稀缺的局面；而在門(mén)檻適當(dāng)?shù)乃蓜?dòng)下，該問(wèn)題則有望得到緩解。
而這一細(xì)節(jié)的“松綁”亦表明，ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒊尸F(xiàn)出一個(gè)較為漸進(jìn)的“路線”。
“（ABS）雖然無(wú)法公開(kāi)發(fā)行，但如果開(kāi)放準(zhǔn)公募式產(chǎn)品的投資，也能給（資產(chǎn)支持證券）市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大提供一定支持。”孫菲指出，“公開(kāi)發(fā)行目前還需要時(shí)日，但這仍將是ABS發(fā)展的主方向。”
