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2015-04-07 08:40 來源：第一財(cái)經(jīng)日
新三板最近火爆異常，而投資者熱情高漲的一個(gè)重要原因是對制度改革的預(yù)期：門檻調(diào)降、分層管理實(shí)施、競價(jià)交易機(jī)制推出，以及打通與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板通道。
不過，上述改革可能將晚于市場預(yù)期。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)近日內(nèi)部討論會上傳出消息稱，監(jiān)管層對當(dāng)前新三板市場火爆行情表示顧慮，投資者門檻下調(diào)至50萬元的想法恐難以實(shí)現(xiàn)。相反，監(jiān)管層還在考慮加強(qiáng)投資者適當(dāng)性監(jiān)管，一個(gè)考慮的可能是將門檻下調(diào)至300萬，但由時(shí)點(diǎn)金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)月均資產(chǎn)。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》獨(dú)家證實(shí)了上述消息。此外，新三板競價(jià)交易機(jī)制推出進(jìn)度將放緩，分層機(jī)制將如期推出，但僅僅是“簡單起步”。
門檻難降
目前，個(gè)人參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓，“門檻”有兩條：一是本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，二是具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷的自然人投資者。
其中，證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所上市、掛牌和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外。
對于“500萬門檻”，業(yè)內(nèi)存在爭議。證監(jiān)會認(rèn)為投資者門檻應(yīng)該得到嚴(yán)格執(zhí)行，這樣的考慮是緣于新三板市場發(fā)展的初衷。證監(jiān)會認(rèn)為，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，須建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性管理制度。
但是對于在這一市場中看到巨大機(jī)會的散戶投資者而言，過高的門檻制造了市場不公——待機(jī)構(gòu)完成布局之后降低投資門檻放散戶投資者進(jìn)場接盤，那時(shí)這里早已是近身搏殺的紅海。
“目前新三板的核心邏輯來自估值套利，新三板公司能夠轉(zhuǎn)板、競價(jià)交易或者被其他上市公司并購，都有利于實(shí)現(xiàn)套利。”有機(jī)構(gòu)分析人士稱，新三板公司多數(shù)營收體量較小、業(yè)績成長性較高，但由于流動性差、風(fēng)險(xiǎn)偏高，導(dǎo)致新三板公司與創(chuàng)業(yè)板相比，估值折價(jià)明顯。
對個(gè)人投資者而言，同樣是看到了上述制度改革的機(jī)會。差別就在于機(jī)構(gòu)可以直接進(jìn)場投資，個(gè)人投資者卻需要滿足較高的資產(chǎn)門檻。
對于投資者進(jìn)場意愿的增強(qiáng)，證監(jiān)會的態(tài)度是要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，引導(dǎo)證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)推出定向投資產(chǎn)品和包含新三板在內(nèi)的跨市場組合投資產(chǎn)品，以滿足達(dá)不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者參與市場的需求。
但是，現(xiàn)實(shí)并非監(jiān)管層所預(yù)想的那樣。目前，通過基金等間接投資新三板并不能完全滿足投資者需求。一是因?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)品還不夠豐富多樣，二是投資門檻一般在100萬元左右。
一位個(gè)人投資者稱，通過基金等投資的門檻更高，原因是直接開戶投資所需的“500萬資產(chǎn)”可以通過融資解決，實(shí)際投資額并無限制，完全可以低于100萬，甚至更少。事實(shí)也是如此，不少散戶投資者已經(jīng)通過“墊資開戶”、“融資開戶”等方式進(jìn)入了市場。
市場關(guān)于調(diào)降門檻的呼聲，也讓監(jiān)管層不得不考慮對相關(guān)制度進(jìn)行調(diào)整。目前一個(gè)正在考慮的方案是適當(dāng)降低資產(chǎn)門檻，比如降至300萬元的可能性較大。同時(shí)，該門檻也有可能由時(shí)點(diǎn)金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)月均資產(chǎn)，變相加強(qiáng)投資者適當(dāng)性監(jiān)管。這一調(diào)整對于“墊資開戶”、“融資開戶”等方式將構(gòu)成打擊。
競價(jià)制度推遲
根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)年初的計(jì)劃，分層管理是2015年改革重頭戲，具體市場分層方案制定工作計(jì)劃明年三季度完成，并向社會征求意見。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)3月初接受媒體采訪時(shí)重申了這一計(jì)劃。他稱，分層管理是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)今年的核心工作，年內(nèi)會落地。
按照最初的設(shè)計(jì)，市場分層并不是簡單由一個(gè)板塊延伸為兩個(gè)或三個(gè)，而是將對不同層次市場在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當(dāng)性等方面實(shí)行差異化安排。
最新消息顯示，分層管理今年仍會如期推出，但是版本可能是“簡版”，即分層管理將分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的“基礎(chǔ)層”，以做市場商家數(shù)為條件加部分升級監(jiān)管機(jī)制的“培育層”，分層向上自由選擇向下強(qiáng)制執(zhí)行，“簡單起步、分步完善”。
市場對分層管理制度的推出表現(xiàn)出急迫性，原因在于目前掛牌公司在規(guī)模、行業(yè)、成長階段、盈利水平、股權(quán)集中度及市場流動性等方面已經(jīng)形成較大的差別。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從正式揭牌運(yùn)營至今兩年多，掛牌公司從200家增至2100家以上;做市制度上線7個(gè)月，做市股票也從43只增到200只。目前，掛牌公司股本最大的有40億股以上，最小的僅有200萬股;股票市值最大的占全市場10%以上，行業(yè)市值分布方面，也較集中于信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)等，結(jié)構(gòu)不均衡。
在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)看來，未來掛牌公司數(shù)量還將大幅增長，掛牌公司差異化決定了其市場需求的差異化，進(jìn)行市場分層是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理，更好地服務(wù)掛牌公司、投資者等市場主體多樣化需求的現(xiàn)實(shí)選擇。
“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)4月2日在深圳舉辦了關(guān)于市場分層的調(diào)研會議，本場座談會受邀企業(yè)大約十家，主要是已做市企業(yè)。”一位券商人士稱，會上討論的分層方案至少分為兩步，第一步先搭建市場分層的架構(gòu)，主要考慮從現(xiàn)有的做市企業(yè)中結(jié)合做市時(shí)間長短、股權(quán)分散度、股東人數(shù)、做市商家數(shù)等因素進(jìn)行選擇;第二步將推出競價(jià)交易及配套的投資者門檻降低。
