2015-06-30 08:17 來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
如果說2014年是P2P風(fēng)頭正勁的一年,那2015年互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口則轉(zhuǎn)向了股權(quán)眾籌。隨著監(jiān)管層頻頻發(fā)文支持股權(quán)眾籌的發(fā)展,今年,京東金融、螞蟻金服、平安集團(tuán)、中信證券、36氪等一批行業(yè)巨頭紛紛開始布局股權(quán)眾籌平臺(tái)。
繼去年底中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)后,股權(quán)眾籌再度迎來重大突破。近日,第一批公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)平臺(tái)已經(jīng)確定,股權(quán)眾籌不再是“小眾”的市場(chǎng)。
此次率先獲得公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資質(zhì)的三家平臺(tái)分別為,京東金融的“東家”、平安集團(tuán)旗下的深圳前海普惠眾籌交易股份有限公司(下稱“前海眾籌”),以及螞蟻金服的“螞蟻達(dá)客”。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家獲悉,除了獲得“公募”的許可證外,這三家眾籌平臺(tái)已經(jīng)在對(duì)接中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司(下稱“中證登”)的系統(tǒng),這一舉打開了非上市公司股票進(jìn)行公開交易的可能性。
在業(yè)內(nèi)人士看來,接入中證登系統(tǒng)后,一方面可以更好地保護(hù)投資者權(quán)益,尤其是在“公募”之后參與者的門檻降低、人數(shù)增多的情況下;另一方面則簡(jiǎn)化了股權(quán)轉(zhuǎn)讓流程,為二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了可能性。
公募版股權(quán)眾籌牌照落地
根據(jù)去年底中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《征求意見稿》,股權(quán)眾籌行為被界定為了私募性質(zhì);與之不同的是,在英美等股權(quán)眾籌發(fā)展較快的國(guó)家,都是將眾籌行為界定為公募性質(zhì),眾籌平臺(tái)可向公眾進(jìn)行募集。
對(duì)于股權(quán)眾籌的私募界定一度引發(fā)了不少爭(zhēng)議,有觀點(diǎn)認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)金融的重要特點(diǎn)便是“普惠”,而私募的性質(zhì)使得股權(quán)眾籌只能是屬于“高富帥”的游戲,把普通投資人完全拒之門外。
北京大學(xué)法學(xué)院教授彭冰便撰文指出,股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種模式,核心是公開、小額。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《征求意見稿》將股權(quán)眾籌限定為私募,是對(duì)眾籌本性的違反。
在彭冰看來,具體分析現(xiàn)行法律,股權(quán)眾籌走公開之路在法律上并無不可克服的困難,私募股權(quán)眾籌試點(diǎn)只能是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行《證券法》修改之前的權(quán)宜之計(jì)。
彭冰認(rèn)為,核準(zhǔn)程序中的保薦制度、發(fā)審委審核和承銷要求,構(gòu)成了現(xiàn)行《證券法》上的強(qiáng)制要求,但這三個(gè)要求可以由國(guó)務(wù)院發(fā)文豁免,或者由證監(jiān)會(huì)通過另行特別規(guī)定來克服,雖然困難些,但也并非不可逾越。
如今,隨著公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)的落地,這些制度層面的門檻也將逐步被消除。
據(jù)多位接近監(jiān)管層人士透露,伴隨著公募股權(quán)眾籌牌照的落地,《證券法》有關(guān)發(fā)行證券的規(guī)則,以及公募股權(quán)眾籌的管理辦法都在加緊制定中,有望于下半年推出。
一位參與《證券法》修訂的法學(xué)專家告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者,修改法案第十三條規(guī)定,小額范圍內(nèi)(可能是3000萬元人民幣或以下規(guī)模),通過證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式公開發(fā)行證券,發(fā)行人和投資人符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的,可以豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)。
一位獲取公募股權(quán)眾籌牌照的平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示,盡管公募股權(quán)眾籌在政策層面有較大尺度的突破,但作為第一批試點(diǎn)平臺(tái),依然會(huì)循序漸進(jìn)地發(fā)展,不會(huì)一下子把步子邁得太大。
以投資額度為例,雖然公募的性質(zhì)意味著會(huì)降低一些門檻,但畢竟股權(quán)眾籌還是一個(gè)相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品,所以仍會(huì)參照美國(guó)2012年頒布的《JumpstartOurBusinessStartupsAct》(下稱“JOBS法案”),對(duì)于投融雙方都做一定的額度限制。
例如,JOBS法案規(guī)定,對(duì)于融資方,如果要獲得互聯(lián)網(wǎng)眾籌發(fā)行的豁免,那么發(fā)行人每12個(gè)月籌資額不得超過100萬美元。而對(duì)于投資者,則以年收入和凈資產(chǎn)額10萬美元為劃分界限。
其中,低于10萬美元的,其在12個(gè)月內(nèi)參與眾籌的投資不能超過2000美元或者年收入的5%;如果年收入和凈資產(chǎn)額高于10萬美元的,則可以在12個(gè)月內(nèi)參與眾籌投資的總額是10%,最高不超過10萬美元。
二級(jí)市場(chǎng)“破局”?
隨著公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)的展開,股權(quán)眾籌產(chǎn)品流動(dòng)性欠佳的問題變得尤為突出。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,目前來看,國(guó)外股權(quán)眾籌的退出方式主要為上市和轉(zhuǎn)讓。而國(guó)內(nèi)也暫時(shí)只有上述兩種傳統(tǒng)的退出方式,且暫時(shí)還沒有上市退出的成功案例。如果要轉(zhuǎn)讓,只能一對(duì)一私下完成,而通常跟投人還沒有轉(zhuǎn)讓退出的權(quán)利。
該人士表示,如果再具體一些,退出類型也可分為清算方式退出、分紅方式退出、收購(gòu)兼并退出、上市退出、下一輪融資時(shí)退出。但由于股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)剛剛起步,關(guān)于退出的方式還沒有什么案例。
一位股權(quán)眾籌平臺(tái)CEO認(rèn)為,退出機(jī)制欠缺也是股權(quán)眾籌難以大范圍普及的重要因素。目前參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目的投資人仍以專業(yè)人士為主,他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力,可以接受一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的投資。
“但如果公募股權(quán)眾籌落地,大量的普通老百姓參與其中,你要他們投資后鎖定三五年不能動(dòng),其實(shí)挺困難的。”該CEO認(rèn)為,所以,如果股權(quán)眾籌要往公募方向發(fā)展,提升流動(dòng)性是很關(guān)鍵的一環(huán)。
他告訴本報(bào)記者,此前,已有股權(quán)眾籌平臺(tái)與地方股權(quán)交易中心合作,希望未來可以通過地方股交中心進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓以提升流動(dòng)性。但如果是公募性質(zhì)的股權(quán)眾籌,涉及人數(shù)眾多,這樣的轉(zhuǎn)讓方式又不適合了,還需要新的制度設(shè)計(jì)來配合。
零壹研究院院長(zhǎng)李耀東認(rèn)為,在中證登登記對(duì)于股權(quán)眾籌而言是一個(gè)重大的突破,一是簡(jiǎn)化了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流程,二是為其在二級(jí)市場(chǎng)交易創(chuàng)造了可能性,三是如果企業(yè)股權(quán)可以如此便捷地公開交易和流通,以后大量權(quán)益類、物權(quán)類產(chǎn)品也會(huì)通過股權(quán)的方式來進(jìn)行交易。
在他看來,提高流動(dòng)性有效地緩解了退出渠道短缺的問題,但隨之而來的可能是短期投機(jī)行為的增加,投資者可能會(huì)像炒股一樣來炒股權(quán)眾籌。尤其在股權(quán)眾籌的估值還不夠市場(chǎng)化的情況下,這可能會(huì)放大泡沫與風(fēng)險(xiǎn)。
“此外,公募股權(quán)眾籌如果打破了投資人的門檻和人數(shù)限制,又可以豁免注冊(cè)或核準(zhǔn),再加上二級(jí)市場(chǎng),那與交易所的界限越來越模糊,甚至比新三板都完善。這其中的政策與風(fēng)險(xiǎn)邊界如何劃定,還有待商榷。”李耀東表示。
股權(quán)眾籌東風(fēng)起
嚴(yán)格來說,眾籌的范疇包括了P2P借貸,但其“名氣”卻一直不如后者。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)將眾籌分為4種:捐贈(zèng)型眾籌、物品回報(bào)型眾籌、P2P借貸型眾籌、股權(quán)型眾籌。其中P2P借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌又被稱為“金融回報(bào)型眾籌”(FinancialReturnCrowd-Funding,F(xiàn)R眾籌)。
但P2P借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌有很多不同之處,尤其在中國(guó)。從監(jiān)管劃分來看,前者被歸屬于間接融資行為,由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管;后者則屬于直接融資行為,由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。
此外,從收益方式來看,兩者也有很大的不同。其中,最主要的就是股權(quán)眾籌將眾籌資金劃分成股權(quán)返回給投資者,金融回報(bào)的形式為股息和/或資本增值,而P2P借貸的收益主要是利息。
那么,為何中國(guó)的股權(quán)眾籌市場(chǎng)在今年初進(jìn)入了發(fā)展的爆發(fā)期?
多位受訪人士認(rèn)為,政策、市場(chǎng),以及創(chuàng)業(yè)環(huán)境的優(yōu)化成為最主要的動(dòng)因。相比互聯(lián)網(wǎng)金融其他細(xì)分領(lǐng)域,股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路和政策方向最為明晰,相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)也推進(jìn)最快。
除了正在修訂的《證券法》,以及即將出臺(tái)的“公募股權(quán)眾籌管理辦法”。監(jiān)管高層還頻頻發(fā)文支持其發(fā)展,僅今年上半年,就在3月和6月間,連續(xù)三次點(diǎn)名“鼓勵(lì)開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)”。
36氪CEO劉成城認(rèn)為,即便是公募股權(quán)眾籌落地,這也絕對(duì)不是一個(gè)把過去專業(yè)投資人參與的項(xiàng)目直接擴(kuò)展到所有普通老百姓都可以投資的概念,“是把過去可能只有幾萬的風(fēng)險(xiǎn)投資人變成了幾十萬計(jì)的行業(yè)投資人,但他們?nèi)允菍I(yè)人士。”