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來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)
200年對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，是一個(gè)尋底之年。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱突然滑向隆冬，作為親密接觸一級(jí)市場(chǎng)投資的中國(guó)私募股權(quán)投資業(yè)自然是感同身受。
不過(guò)，2008年也是中國(guó)各級(jí)政府對(duì)VC和PE更加重視的一年，以前認(rèn)為擺不上臺(tái)面的話題已經(jīng)逐漸成為中國(guó)金融業(yè)不可不談的熱點(diǎn)。在政策環(huán)境上，從1999年科技部等七部委《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》到2005年的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、2007年7月的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》以及2007年7月實(shí)施的《合伙企業(yè)法》，再加上各地不斷出臺(tái)的對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的鼓勵(lì)政策，2008年已然成為VC和PE的大躍進(jìn)元年。
地方引導(dǎo)基金風(fēng)起云涌 VC與政府間的利益平衡成關(guān)鍵
出于對(duì)自設(shè)創(chuàng)投基金有可能會(huì)在投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制上不成熟的擔(dān)憂，2008年，各地政府爭(zhēng)相設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金。這似乎也成了各地政府金融工作的“時(shí)尚”。不得不承認(rèn)，中央政府年初的推出的政策起到了不小的推動(dòng)作用。年初，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化“十一五”規(guī)劃》提出，支持有關(guān)部門(mén)和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)貼息、參股等方式引導(dǎo)各類(lèi)社會(huì)資金、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)等投資自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，形成多層次、多形式的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投融資體系。
政策重點(diǎn)指出要加大財(cái)政資金支持力度，通過(guò)貸款貼息、補(bǔ)助（引導(dǎo)）資金等方式，重點(diǎn)支持戰(zhàn)略性、公益性、產(chǎn)業(yè)共性等重大自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化及相關(guān)能力建設(shè)。通過(guò)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的種子期、起步期的重點(diǎn)項(xiàng)目。
自2006年3月，中新蘇州工業(yè)園區(qū)成立了中國(guó)首個(gè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金（金額為10億元）開(kāi)始，最近一年多來(lái)，山西、江蘇蘇州、山東淄博、浙江杭州、廣東中山、云南昆明、遼寧沈陽(yáng)、北京市海淀區(qū)、上海市浦東新區(qū)、天津市濱海新區(qū)、西安高新區(qū)、浙江富陽(yáng)、南京、福建、深圳等地區(qū)也分別設(shè)立了政府引導(dǎo)基金。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，各級(jí)政府的引導(dǎo)基金總量級(jí)將達(dá)到1000億元，按照1∶10的比例，將有10000億元的社會(huì)資金砸向這個(gè)市場(chǎng)。
其實(shí)，所謂“引導(dǎo)基金”是指由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。這里與傳統(tǒng)的政府創(chuàng)投基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼和跟進(jìn)投資已經(jīng)大不相同了。
好無(wú)疑問(wèn)，引導(dǎo)基金在地方的蔚然成風(fēng)究其原因主要在于地方政府希望籍此以少量資金帶動(dòng)大量地方投資，而這里面的問(wèn)題在于政府引導(dǎo)基金是想“引導(dǎo)”，通過(guò)引導(dǎo)讓財(cái)政性資本起到放大作用。它的目的性很強(qiáng)。它要引導(dǎo)所扶持的子基金挖掘當(dāng)?shù)爻鮿?chuàng)期企業(yè)項(xiàng)目；而VC的定位也很明確，就是“利潤(rùn)回報(bào)”。如果要把“引導(dǎo)放大”與“利潤(rùn)回報(bào)”嫁接成“幸福一家子”，必然涉及到利益平衡問(wèn)題。
不過(guò)，引導(dǎo)基金對(duì)于VC吸引之處不單單在于有小部分的財(cái)政資金引導(dǎo)，更在于政府手中的資源。“政府的作用在于：一是資金引導(dǎo)、二是產(chǎn)業(yè)方向引導(dǎo)、三是優(yōu)秀企業(yè)推薦，還有各種服務(wù)，包括創(chuàng)投公司和被投資企業(yè)的服務(wù)。”深創(chuàng)投集團(tuán)北京公司總經(jīng)理劉綱在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為。
政府紛紛向創(chuàng)投拋出政策“繡球”
除了直接成立創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行投資和設(shè)立FOF（母基金）的形式外，各地政府為吸引VC入駐也采取了大量?jī)?yōu)惠的“招商政策”。
比如10月份，重慶市政府推出《重慶市關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，重慶市有望繼上海、天津之后成為吸引PE（私募股權(quán)）集聚的高地?！兑庖?jiàn)》將允許股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)（包括股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)）以有限合伙的方式注冊(cè)登記，重慶市將認(rèn)定該類(lèi)企業(yè)為金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)和鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)。 其中股權(quán)投資企業(yè)可享受在指定區(qū)域新建或購(gòu)置自用辦公房每平方米1000元的補(bǔ)貼、租賃辦公房按房屋租金30%補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)稅享受相當(dāng)于免二減三的財(cái)政補(bǔ)貼，高管人員深造、購(gòu)買(mǎi)住房等可以享受個(gè)人所得稅地方留成免三減二的財(cái)政補(bǔ)貼等。
廣州在今年4月份也拋出“繡球”：廣州市積極鼓勵(lì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)穗設(shè)立總部和分支機(jī)構(gòu)，對(duì)來(lái)穗設(shè)立總部或者地區(qū)總部的投資機(jī)構(gòu)，可以視同金融機(jī)構(gòu)總部或區(qū)域總部，要研究在用地、稅收、子女入學(xué)等方面的優(yōu)惠政策。對(duì)于符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以按照規(guī)定列為投資型高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)的有關(guān)優(yōu)惠政策。此外，像西安、北京、浙江等地也早已紛紛出臺(tái)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)招商的優(yōu)惠政策。
部分政府提高對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的服務(wù)能力。杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)中心日前不久前成立，將為中小企業(yè)投融資提供“一站式服務(wù)”。即提供一個(gè)平臺(tái)，使得不至于有了好項(xiàng)目，卻因?yàn)樾畔⒉煌〞吃庥鲑Y金瓶頸。
在中央政府層面，商務(wù)部也在鼓勵(lì)外資設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)，引導(dǎo)符合條件的外商投資企業(yè)在境內(nèi)上市。今年3月6日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于2008年全國(guó)吸收外商投資工作的指導(dǎo)性意見(jiàn)》（下稱商務(wù)部意見(jiàn)）稱，“今年將鼓勵(lì)外商設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。” 文件同時(shí)指出，“引導(dǎo)符合條件的外商投資企業(yè)在境內(nèi)上市。”
政府直接操刀設(shè)立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍不少
盡管政府直接設(shè)立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的方式有點(diǎn)過(guò)時(shí)，在投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制上也一直為人詬病。但是在創(chuàng)投發(fā)展滯后的地區(qū)，地方政府仍熱衷于采取這一措施直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
比如山西省正在積極籌備建立鎂行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，通過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的注入，拉動(dòng)具有發(fā)展?jié)摿Φ逆V企業(yè)做大做強(qiáng)，投資方向主要選擇處于成長(zhǎng)壯大期、通過(guò)培育可以上市的中型企業(yè)和具有發(fā)展潛力、表現(xiàn)良好的小型企業(yè)。
四川攀枝花市也已設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金采取公司制的組織形式，由市財(cái)政通過(guò)資本金注入的方式，多方籌集資金，并努力在3～5年內(nèi)使其規(guī)模達(dá)到兩億元以上。在項(xiàng)目已進(jìn)入正常發(fā)展軌道后，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)按照“促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資收益最大化”的原則，將所投資項(xiàng)目的股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他投資人或公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，參股所得紅利和資本增值收益作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收入，用于企業(yè)的滾動(dòng)發(fā)展。
天津高新區(qū)5月發(fā)布政策，除給予園區(qū)科技領(lǐng)軍人才項(xiàng)目一次性項(xiàng)目啟動(dòng)資金資助和研發(fā)辦公場(chǎng)所支持，并可由高新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)予以500～1000萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資支持，或者按照項(xiàng)目已獲得國(guó)內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)投資額的一定比例匹配創(chuàng)業(yè)投資資金。
亟需平衡有限合伙與公司制政策待遇
自從《合伙企業(yè)法》2007年6月1日正式生效起，成立有限合伙制在短短一年半時(shí)間內(nèi)已經(jīng)成為后設(shè)立的基金特別是外資基金的首選架構(gòu)，與原先的公司制PE很快平起平坐，成立有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)已經(jīng)成為熱潮，這種熱潮和有限合伙制的合法化不可分割?！ ?/font>
在有限合伙制PE基金中，投資者們以GP（General Partners，一般合伙人，是基金主要管理人）身份加入基金，投入相當(dāng)于整只基金1%的資金，卻不光能提取相當(dāng)于整只基金2.5%的金額作為管理費(fèi)用，更重要的是還能分得20%左右的利潤(rùn)。
而讓他們更加羨慕的是，在有限合伙制基金中，GP是基金真正的管理人，“全權(quán)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理”。相比公司制創(chuàng)投里面大股東說(shuō)了算的規(guī)則，這種制度對(duì)投資家們吸引力顯然更大。而且以有限合伙制方式設(shè)立PE基金，相對(duì)而言也更加簡(jiǎn)單。相對(duì)于公司制里面——所有的投資人都是股東，對(duì)基金的運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)、管理有同等權(quán)利，而有限合伙型基金一般都規(guī)定有7～10年的存續(xù)期，期間投資人不能輕易抽走投資，雖然流動(dòng)性不如公司型，但其“保證了基金投資的穩(wěn)定性”。
合伙制的優(yōu)勢(shì)還在PE基金資金募集和退出可操作性上體現(xiàn)出來(lái)，一方面，合伙人可以通過(guò)承諾和分期認(rèn)繳基金出資完成風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金募集，避免了資金的浪費(fèi)；另一方面合伙人可以直接將基金權(quán)益賬戶中的資金退出，這種操作性良好的資金募集和退出的運(yùn)作方式能夠有效提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營(yíng)效率。
