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來源：世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
面對創(chuàng)業(yè)板市場的“漸行漸近”，已試點(diǎn)近2年之久的證券公司直投業(yè)務(wù)終于有望步入全面提速階段。
近日，多家券商高層人士向本報記者證實(shí)，日前已收到監(jiān)管部門下發(fā)的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》（下稱《試點(diǎn)指引》）。
本報記者獲得《試點(diǎn)指引》內(nèi)容顯示，監(jiān)管層已明確將降低券商從事直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)的門檻，以讓更多的券商獲得從事到該項(xiàng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的資格。
2007年9月，證券公司直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動。但由于監(jiān)管層制定的試點(diǎn)門檻相對較高，截至目前，國內(nèi)108家證券公司中，只有11家獲得了試點(diǎn)資格。
“我們正準(zhǔn)備材料，這幾天應(yīng)該就會向（證監(jiān)）會里申報。”5月11日晚間時分，深圳一家中型券商高層告訴本報記者。
該高層指出，從美國、日本市場的經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)板的推出必將直接利好券商直投業(yè)務(wù)。“事實(shí)上，相比于承銷業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)板對于券商直投業(yè)務(wù)的提振效應(yīng)更加明顯。”
試點(diǎn)門檻“驟降”
直投業(yè)務(wù)是指證券公司直接投資未上市股權(quán)項(xiàng)目，未來通過上市或者并購等方式退出投資并獲得投資收益。
目前，我國將國內(nèi)證券公司直投業(yè)務(wù)范圍限定為Pre- IPO，即對擬上市公司的投資，初步設(shè)定了投資期限不超過3 年等規(guī)則，并且規(guī)定券商僅能使用自有資金進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)，且自有資金的上限是證券公司凈資本的15%，同時券商需設(shè)立直投子公司來進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
盡管歐美等發(fā)達(dá)資本市場國家中，直投業(yè)務(wù)已是券商收入的一項(xiàng)重要來源。但考慮到，在我國，這一業(yè)務(wù)仍屬于一項(xiàng)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，為規(guī)避可能出現(xiàn)的不必要風(fēng)險，監(jiān)管層還是決定在試點(diǎn)初期，以高門檻來約束一些風(fēng)險抵抗能力較差的券商參與進(jìn)來。
按照中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部之前出具的相關(guān)要求，試點(diǎn)初期，阻礙券商獲得開展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)的主要有兩項(xiàng)硬條件：第一，證券公司的凈資本原則上不低于20億元，同時應(yīng)該具有完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度，以及較強(qiáng)的投資銀行業(yè)務(wù)能力；第二，最近三個會計年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。
“這兩個條件中，主要又是后者。”西部證券投行部總經(jīng)理張武指出，目前國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)集中度已越來越高，監(jiān)管層以投行業(yè)務(wù)能力來定直投業(yè)務(wù)資格的思路，必然將使國內(nèi)相當(dāng)大部分券商無法獲得試點(diǎn)資格。
張武指出，由于2006年上半年，以及2008年下半年，國內(nèi)A股IPO市場都處于關(guān)閉狀態(tài)。因此，這對于很多中小券商來說，要想在最近三個會計年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上，難度不小。
不過，根據(jù)日前監(jiān)管層下發(fā)的《試點(diǎn)指引》內(nèi)容，監(jiān)管層已經(jīng)意識到，要想讓更多的券商獲得這項(xiàng)新的盈利渠道，還是需要適當(dāng)降低試點(diǎn)門檻。
《試點(diǎn)指引》規(guī)定，申請開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的券商至少需達(dá)到以下條件：最近一次分類評價獲得B類B級以上分類級別；最近12個月凈資本不低于15億元；最近3個會計年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在5個以上，或者股票、可轉(zhuǎn)債主承銷金額在100億元以上；具有完善的內(nèi)部控制制度和良好的風(fēng)險控制機(jī)制，能夠有效控制投資風(fēng)險；對直接投資業(yè)務(wù)有充分的研究和準(zhǔn)備，有適當(dāng)數(shù)量從事過投資銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專業(yè)人員從事直接投資業(yè)務(wù)；應(yīng)當(dāng)設(shè)立從事直接投資業(yè)務(wù)的子公司，由子公司進(jìn)行直接投資，證券公司應(yīng)以自有資金對直投子公司投資，金額不超過證券公司凈資本的15%。
“很明顯，這個新指引把門檻降低了不少。”5月11日，上述深圳中型券商高層說，不過，最核心的還是降低了凈資本的要求，以及對投行業(yè)績的要求。
該高層認(rèn)為，按上述硬條件“套”，目前，包括招商證券在內(nèi)的十幾家國內(nèi)券商都有望趕在創(chuàng)業(yè)板出爐之前就拿到試點(diǎn)資格。
提速在即
公開資料顯示，從2007年9月，中金公司、中信證券（600030.SH）率先拿到試點(diǎn)資格至今，國內(nèi)僅有11 家券商獲得了直投業(yè)務(wù)資格。
作為最早獲得直投資格的券商之一，中信證券憑借強(qiáng)大的凈資本實(shí)力，以及在投行承銷方面的資源積累和深厚關(guān)系，已經(jīng)成功完成了4起直投項(xiàng)目。
但是，試點(diǎn)近2年來，券商直投業(yè)務(wù)并沒有如業(yè)界原先期望的那樣，出現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢。
目前，除光大證券（其直投子公司的規(guī)模不詳）外，已獲得直投資格的其他10家券商的業(yè)務(wù)資金規(guī)?？偣仓挥?9億。
“由于IPO 市場自去年下半年開始已處于關(guān)閉狀態(tài)，各券商并不敢過于大膽的增加直投業(yè)務(wù)的資金規(guī)模。”5月11日上午，北京一家大型券商高層指出，很多券商都害怕錢投進(jìn)去后，由于國內(nèi)IPO需要一個長時間的排隊，會直接影響直投資金的回報率問題。
對此，招商證券研究員羅毅指出，一般來說，風(fēng)險投資完整地完成一輪投資循環(huán)的平均時間是7年，越早期介入，獲得的收益率越高，所面臨的風(fēng)險也將最大。我國券商的直投業(yè)務(wù)目前只能鎖定3 年內(nèi)的Pre-IPO 項(xiàng)目，這個階段的投資處于風(fēng)險投資生命周期的后半段，一般是投資已經(jīng)處于成熟期的企業(yè)，其主要的風(fēng)險從前期的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面更多轉(zhuǎn)移到能否上市成功的資本運(yùn)作層面。
“隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場的推出，券商直投項(xiàng)目，因此將能獲得一條穩(wěn)定的上市渠道。這無疑是一個重大利好。”上述大型券商高層認(rèn)為，此次監(jiān)管層之所以選擇在此時降低試點(diǎn)門檻，讓更多的券商獲得直投業(yè)務(wù)資格，應(yīng)該是與創(chuàng)業(yè)板即將推出有直接的聯(lián)系。
“創(chuàng)業(yè)板市場能夠使風(fēng)險企業(yè)順利上市籌集發(fā)展資金，支持風(fēng)險企業(yè)的進(jìn)一步壯大，并且也能為風(fēng)險投資者從已經(jīng)成熟的風(fēng)險企業(yè)撤出投資，準(zhǔn)備新的風(fēng)險投資提供了便利的渠道，因而對風(fēng)險投資的發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。”4月15日，羅毅撰寫的報告明確指出，相比于承銷業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)板市場的“漸行漸近”，將直接利好券商的直投。
“目前，從中信證券、中金公司等多家國內(nèi)大型券商對創(chuàng)業(yè)板市場的策略就可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場對于券商直投業(yè)務(wù)的重要性。”上述大型券商高層指出，中信證券之前已專門成立一個多達(dá)60人的企業(yè)融資部，“該部門主要針對的客戶群就是中小企業(yè)，一旦遇到有好的直投機(jī)會時，該部門明確會選擇放棄承銷資格而緊緊抓住直投機(jī)會。”
實(shí)際上，美國風(fēng)險投資的幾次提速均得益于政策的扶持，而70 年代初納斯達(dá)克的建立也一定程度上促進(jìn)了風(fēng)投產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，風(fēng)險投資的規(guī)模在70 年代末增速明顯提高。到90 年代，伴隨著美國在高新技術(shù)領(lǐng)域，特別是在軟件、通訊、生物等領(lǐng)域取得一系列創(chuàng)新成果，這為風(fēng)險投資提供了巨大的機(jī)會，而后風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又形成了良性循環(huán)。
“我國券商直投業(yè)務(wù)的投資收益率將在25%到40%左右。” 羅毅認(rèn)為，未來，30%的券商直投回報率并不算高估，假設(shè)證券公司從2010 年到2012 年分別投入可用額度的20%、50%和80%進(jìn)行直投業(yè)務(wù)，對中信證券、海通證券和廣發(fā)證券2010 年的凈利潤影響分別為0.84%、0.5%和0.32%。
