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8月8日上午，國家發(fā)展改革委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委等五部委聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》（下稱《要點》），提出多項具體政策措施，支持市場化債轉(zhuǎn)股，推動降低企業(yè)杠桿率。
根據(jù)要求，資本市場將從多個環(huán)節(jié)提供支持。一方面，文件要求證監(jiān)會對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的 IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。同時，要研究依托多層次資本市場集中 開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動性，拓寬退出渠道。
另外《要點》明確提出，要研究推動私募股權(quán)投資基金更多參與市場化債轉(zhuǎn)股。支持金融資產(chǎn)投資公司，通過發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式募集股權(quán)性資金開展市場化債轉(zhuǎn)股。
債轉(zhuǎn)股政策細(xì)化
《要點》全文涵蓋七個部分。第一，要求建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機(jī)制；第二，深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股；第三，加快推動“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置；第四，協(xié)調(diào)推動兼并重組等其他降杠桿措施；第五，完善降杠桿配套政策；第六，要求做好降杠桿工作的組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督。
“文件的核心內(nèi)容是推動債轉(zhuǎn)股，強(qiáng)力去杠桿，倒逼改革。”一位券商分析人士對第一財經(jīng)記者稱。
針對國企去杠桿，文件要求發(fā)揮資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，并明確降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)和時限。還要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)負(fù)債的約束，限制高負(fù)債企業(yè)過度債務(wù)融資。文件還提出，要加強(qiáng)國有 企業(yè)資本真實性管理,提高財務(wù)真實性。規(guī)范使用混合型權(quán)益融資 工具，防止虛假降杠桿。
真正解決債務(wù)的方式，則是通過推動債轉(zhuǎn)股落地。債轉(zhuǎn)股涉及多個環(huán)節(jié)，包括誰來實施、誰來入股、如何退出等。
《要點》明確，一類是支持符合條件的銀行、 保險機(jī)構(gòu)來新設(shè)實施機(jī)構(gòu)，賦予現(xiàn)有機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù) 資質(zhì)，另一類是研究推動私募股權(quán)投資基金參與市場化債轉(zhuǎn)股。
融資渠道方面，政策支持金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式，募集股權(quán)性資金開展市場化債轉(zhuǎn)股。也支持符合條件的金融類實施機(jī)構(gòu)，發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股 的金融債券籌集資金，鼓勵符合條件的各類社會資金投向市場化債轉(zhuǎn)股項目。
為了引導(dǎo)社會資金，《要點》還提出，將運用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，積極為市場化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。
在退出方式上，將研究依托多層次資本市場集中開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動性，拓寬退出渠道。根據(jù)要求，這一機(jī)制將于2018年底前建立。
此外，《要點》還明確提出，將開展“債轉(zhuǎn)優(yōu)先股”試點。監(jiān)管層鼓勵依法合規(guī)以優(yōu)先股方式開展市場化債轉(zhuǎn)股,探索以試點方式開展非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股。
多舉措推動降杠桿
除債轉(zhuǎn)股外，《要點》還明確了其他降杠桿的政策支持。一方面，針對“僵尸企業(yè)”要打通破產(chǎn)通道，破除依法破產(chǎn)實施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機(jī)制。另一方面，通過并購重組、資產(chǎn)證券化等資本市場工具，降低企業(yè)杠桿率。
破產(chǎn)制度方面，文件提出，要建立關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)制度，研究完善庭外重組制度和建立預(yù)重整制度，探索建立破產(chǎn)案件快速審理機(jī)制，推動破產(chǎn)案件繁簡分流；完善重整企業(yè)的信用修復(fù)機(jī)制；開展破產(chǎn)法規(guī)修訂前期研究, 適時提出修改企業(yè)破產(chǎn)法。
資本市場角度，文件要求，加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度，還要按照“真實出售、破產(chǎn)隔離” 原則，有序開展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化。
同時，要求加強(qiáng)主板、中小板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)等不同市場間的有機(jī)聯(lián)系。穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán) 市場。積極發(fā)展私募股權(quán)投資基金。發(fā)展交易所債券市場。穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品，優(yōu)化上市再融資結(jié)構(gòu)。
為了配合上述舉措，證監(jiān)會還將針對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的 IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作,在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。
此次出臺的降杠桿政策與此前市場各方討論的觀點較為一致。比如社保基金原理事長王忠民上月曾公開建議，市場化去杠桿包括事先、事中、事后三個方面。其中事中有兩個工具，一個是垃圾債，另一個就是優(yōu)先股。
從事后的角度，需要完善的是破產(chǎn)保護(hù)。在他看來，破產(chǎn)保護(hù)，可以看做是一個企業(yè)背后所有的生產(chǎn)要素和所有金融要素，原來契約當(dāng)中杠桿要求和所有契約雙方的對賭。若可以如此，企業(yè)家不會等到資不抵債，而是基于對職工、資本、土地、股權(quán)和債權(quán)人的責(zé)任，就可以選擇將企業(yè)解體，重裝上陣再出發(fā)。
