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2014-08-29 05:54:49 來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
日前《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》正式發(fā)布，宣告著陽光私募行業(yè)告別了野蠻生長，正式步入正規(guī)軍的行列。
而回顧陽光私募10年發(fā)展歷程，這個(gè)行業(yè)的淘汰率十分殘酷，過去10年發(fā)行過公開產(chǎn)品的陽光私募管理機(jī)構(gòu)存活率僅為68.46%。如何避過“地雷”選好私募機(jī)構(gòu)，投資人得擦亮雙眼。
那些倒下的私募：規(guī)模小、高位成立、投資風(fēng)格單一
根據(jù)格上理財(cái)?shù)臄?shù)據(jù)，截至2014年8月21日，發(fā)行過公開產(chǎn)品的陽光私募管理機(jī)構(gòu)共有1132家，其中就有357家已經(jīng)告別私募行業(yè)停止運(yùn)作，陽光私募機(jī)構(gòu)存活率為68.46%。其中，停止運(yùn)作私募機(jī)構(gòu)的平均存續(xù)期為4.32年，而整個(gè)行業(yè)的平均存續(xù)期為5.44年。
這些陽光私募“倒下”的原因都有哪些？
“陽光私募規(guī)模太小生存壓力大，一旦市場(chǎng)行情不好，超額收益部分有限，就很難存活下來。”格上理財(cái)分析師張彥對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者說。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在停止運(yùn)作的357家私募機(jī)構(gòu)當(dāng)中，絕大部分管理規(guī)模都很小，其中不少私募機(jī)構(gòu)僅發(fā)行了一只產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模僅為幾千萬。而要運(yùn)營一家陽光私募，幾千萬的產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋運(yùn)營成本。
鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君就曾經(jīng)親筆撰文描述了小型私募的生存困境。他指出，國外對(duì)沖基金收費(fèi)基本都是2%和20%，降低固定管理費(fèi)和后端收益罕見至極。而國內(nèi)私募基金發(fā)行的時(shí)候，銀行將固定管理費(fèi)降低到匪夷所思的程度，更有大行“后端的20%，我們拿50%”。
在這種生存環(huán)境之下，幾千萬級(jí)別的小型私募要靠固定管理費(fèi)維持運(yùn)營非常困難，而超額收益部分又要遭遇“被提成”，20%的提成拿到手可能就只剩下一半了。
一只3000萬的產(chǎn)品，如果當(dāng)年業(yè)績(jī)能增長20%，私募到手的提成收入可能只有60萬，而60萬要維持一家公司的運(yùn)作簡(jiǎn)直是難上加難。況且，在A股牛短熊長的市場(chǎng)當(dāng)中，能夠維持年化收益20%的私募也并不多見，可見，規(guī)模小確實(shí)是陽光私募的第一大生存壓力。
反觀一些管理規(guī)模超過10億元以上的大型私募，雖然業(yè)績(jī)也有起伏，但是僅靠固定管理費(fèi)收入就已經(jīng)可以輕松維持公司運(yùn)營，對(duì)于這類大型陽光私募機(jī)構(gòu)而言，由于沒有生存壓力，在投資上也能做到更加從容。
當(dāng)然，對(duì)陽光私募而言，業(yè)績(jī)就是硬道理，絕大多數(shù)“倒下”的私募業(yè)績(jī)都較差，而導(dǎo)致業(yè)績(jī)差的原因有兩方面，一個(gè)是產(chǎn)品成立時(shí)點(diǎn)不好，另一個(gè)則是私募的投資風(fēng)格難以適應(yīng)市場(chǎng)變化。
根據(jù)格上理財(cái)?shù)慕y(tǒng)計(jì)，357家停止運(yùn)作的陽光私募機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有71家成立在2009年市場(chǎng)反彈的高點(diǎn)之上，占比達(dá)19.89%；有65家成立在2006~2007年大牛市的高位上，占比達(dá)18.21%。
“這些在高位發(fā)產(chǎn)品的私募，由于過往業(yè)績(jī)不錯(cuò)，發(fā)行的時(shí)候受到渠道和客戶的追捧，規(guī)模一下子做上去，但是這種情況下投資就很容易不理性，在遭遇市場(chǎng)回調(diào)之后，由于風(fēng)控體系不規(guī)范，不舍得割肉，導(dǎo)致凈值一路下跌，最終觸及清盤線只能被動(dòng)清盤。”張彥說。
一位私募基金經(jīng)理也指出，高位發(fā)行產(chǎn)品的私募在下跌的時(shí)候遭遇到來自客戶方面的壓力很大，一個(gè)是客戶不斷贖回導(dǎo)致私募基金經(jīng)理要被動(dòng)斬倉，加速凈值下跌；另一個(gè)就是客戶和渠道的壓力使得基金經(jīng)理很難堅(jiān)持自己的投資方式。
此外，停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)中還有48家成立于2010年、55家成立于2011年。在這批私募當(dāng)中，有不少是因?yàn)樽プ×水?dāng)時(shí)的中小板行情，成為業(yè)績(jī)黑馬并加速擴(kuò)張。但是，張彥指出，這類私募過于依賴小市值股票的行情，但這種行情在后市中不可復(fù)制，一旦市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，這類私募難以適應(yīng)市場(chǎng)變化，也容易受到業(yè)績(jī)重創(chuàng)倒下。
公募派最“頑強(qiáng)”，民間派存活率最低
從派系的角度來看，私募機(jī)構(gòu)存活率也有著較大的差異。
數(shù)據(jù)顯示，民間派私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作比例最高，達(dá)到39.07%。而公募派私募機(jī)構(gòu)最“頑強(qiáng)”，存活率最高，只有8.61%倒下。此外，券商派私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作比例則為29.80%。
為什么民間派私募機(jī)構(gòu)存活率最低？
對(duì)此，張彥表示，主要是由于民間派私募魚龍混雜，其中有些私募投資手法雖然生猛但是市場(chǎng)適應(yīng)性較差，在遭遇市場(chǎng)風(fēng)格突變的時(shí)候，這類私募就很容易因?yàn)椴贿m應(yīng)市場(chǎng)而遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧。
此外，很多民間派私募沒有公司管理能力，一旦公司規(guī)模做大，投研團(tuán)隊(duì)各方面跟不上，就很容易出現(xiàn)問題。
至于公募派，張彥指出，雖然公募基金備受詬病，但是公募派在投資圈當(dāng)中體系還是最為完善的，公募出身的私募基金經(jīng)理在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)控、合規(guī)等方面都會(huì)依樣畫葫蘆，做成一家中等的私募公司問題不大。
此外，公募派基金經(jīng)理也都是“正規(guī)軍”出身，投資能力不一定最強(qiáng)，但是有一套成型的投資理論和體系支持，業(yè)績(jī)較少出現(xiàn)大起大落。
“很多公募派私募機(jī)構(gòu)之所以停止運(yùn)作，主要是由于基金經(jīng)理自己心態(tài)不好，對(duì)行業(yè)失去信心了。”張彥說。
“此次別過，今世不再來。”王貴文當(dāng)年作別私募行業(yè)的這句話就顯得無限唏噓。2008年，王貴文作別嘉實(shí)基金投身私募。作為昔日的明星基金經(jīng)理，王貴文發(fā)行的幾只私募產(chǎn)品都是“生不逢時(shí)”，成立伊始就隨即遭遇大熊市重挫。2011年12月29日，隆圣方面主動(dòng)提出清盤要求，旗下隆圣1號(hào)、隆圣2號(hào)、隆圣3號(hào)和隆圣4號(hào)的單位凈值分別為0.7453元、0.6918元、0.6373元和0.6656元。
一位私募基金經(jīng)理指出，王貴文旗下幾只產(chǎn)品并未設(shè)置清盤線，業(yè)績(jī)上看如果堅(jiān)持下去也還有翻身的可能，他作別私募行業(yè)主要就是不想再操這份心了。
