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        新三板難成PE退出新通道:流動性不足 股價價值不匹配

        發(fā)布時間:2015年10月30日 信息來源:浙商創(chuàng)投信息部

        2014/9/4 9:05:00  來源:南方日報

            新三板做市商制度近期正式開啟,首批做市企業(yè)均在首周有成交。不過,記者也了解到,當前的新三板市場,仍存在買賣盤不活躍等一系列問題。對于投資機構來說,新三板未來會否成為其下一個退出渠道?

        “新三板尚難作為PE退出通道”

            據(jù)了解,做市商制度,是證監(jiān)會近期針對新三板新推出的一項交易制度,此舉主要是為保證新三板市場交易的連續(xù)進行,從而提高市場的流動性,激活新三板交易量。

            新三板推行做市商制度后,也引起了投資界廣泛關注。尤其是對于新三板能否作為投資機構新的退出渠道?外界看法不一。軟銀中國合伙人就認為,因新三板市場流動性還是沒得到根本解決,目前很難作為PE退出通道。“流動性太差,即便企業(yè)上完市,好像也沒有太多(股票)可以賣出去,能賣出去的也大多只能通過定向征發(fā)。”

            Adveq投資專家李雙霞也持類似的觀點,在她看來,新三板在未來兩三年內(nèi),還不會成為VC/PE機構投資組合的重要渠道,最主要的原因也是因為其流動性較小,股價尚不能充分反映企業(yè)的價值。“對于新三板,我們認為前途是光明的,但是道路是曲折的,投資機構暫時也只能保持觀望”。

            除了流動性之憂,轉(zhuǎn)板也是一個重要的問題。在投資界人士看來,新三板能否作為PE退出的途徑,其實很大程度上取決于證監(jiān)會能否在多層次資本市場打通一個聯(lián)動機制,簡單說就是在新三板上市的企業(yè)最后能不能轉(zhuǎn)板,或者新三板自己的流動性能夠增強,只有這樣才能真正對PE機構的退出有所幫助。

        “期待新三板真正實現(xiàn)市場化”

            “市場流動性只是我們短期關注的一個具體問題,從長遠來看,我們比較關注新三板今后在制度建設上,是不是能夠做到真正的市場化,真正的按市場規(guī)則來操作。”德同資本合伙人張湘寧在論壇上說。目前,新三板相關的制度建設還處在初始階段,需要經(jīng)過不斷地磨合調(diào)試,才能真正得到市場認可。

            很多業(yè)內(nèi)人士在發(fā)言時也都表示,目前新三板還是一個典型的政策驅(qū)動型板塊,需要政策制定機構和監(jiān)管機構賦予空間,因此在其流動性問題短期難以得到解決的情況下,新三板難成退出渠道。因此,業(yè)內(nèi)人士呼吁,新三板做市商機制、轉(zhuǎn)板機制、分級管理、分級交易機制等,都需要盡管完善,并出臺相應的政策法規(guī)。

            此外,新三板企業(yè)的管理規(guī)范,尤其是財務方面規(guī)范力度,還需要進一步加強。“不要讓財務造假變成一個很普遍的現(xiàn)象。”創(chuàng)東方合伙人金昂生說,“我接觸過一些在新三板掛牌,或者有意向在新三板上市的企業(yè),感覺大家在資本市場的規(guī)范性和財務的真實性這一塊上,認識還不夠到位。”

            “我們主板市場、創(chuàng)業(yè)板和中小板市場上市企業(yè),經(jīng)過這么多年的洗禮,目前在財務的規(guī)范性上,上市公司的股東和創(chuàng)始人都有非常清醒的認識。而新三板目前是一個新興的市場,多數(shù)的新三板企業(yè)的控股股東和企業(yè)的經(jīng)營層對這種規(guī)范性的認識還不夠。”

            在他看來,如果新三板企業(yè)的相關規(guī)范不到位,將會挫傷投資者的積極性,并影響到資本市場的信譽度,從長遠來看,也不利于該板塊企業(yè)今后的轉(zhuǎn)板上市。“新三板應當打造成一個真實披露企業(yè)的經(jīng)營狀況,真實披露企業(yè)經(jīng)營能力的市場,只有這樣做下去,這個板塊才可能大有作為”。

        “不應對新三板前景感到悲觀”

            “上述提到的這些缺點,并不是新三板獨有的,包括做假賬的情況,主板上市企業(yè)就沒有嗎?創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)就沒有嗎?這是整個中國資本市場的現(xiàn)狀決定的。”景林投資合伙人王浩認為,從長期來看,中國的資本市場會形成一個多層次的資本體系,新三板的前景并不會因此而悲觀。

           在王浩看來,目前,企業(yè)掛牌新三板的熱情還是很高的,短短一段時間有1000多家企業(yè)去上市。掛牌新三板對于企業(yè)方和投資方來說,至少都沒有壞處。王浩分析說,“如果企業(yè)沒有在主板和創(chuàng)業(yè)板上市,在當?shù)匾膊皇且粋€很知名的企業(yè),去了新三板之后,它的知名度就會有所提升,畢竟有一個代碼了。”

           另外,如果企業(yè)沒有上新三板的話,企業(yè)家出于成本考慮,聘用的會計師事務所和律師事務所都是比較小的,因此出具的很多報告往往不可信,“當企業(yè)登陸新三板之后,他就會請一些比較知名的事務所來做報表。”雖然在新三板交易并不那么活躍,但王浩則認為,比起以前企業(yè)融資時沒有定價機制,也沒有市場,至少新三板的存在讓這一情況得到改善。

            記者了解到,對于投資人來說,目前顧慮較大的一個問題是,一旦企業(yè)在新三板掛牌上市后,很多原來屬于投資者的權益,如優(yōu)先股的各種權益馬上就取消了,這勢必影響投資者的參與積極性。對此,專家也給出了一些建議。

            比如在企業(yè)制度安排上,可考慮回購機制,“如果說企業(yè)要上創(chuàng)業(yè)板、上主板,有些權利股就會喪失掉,所以就應該配套一個協(xié)議。如果掛牌企業(yè)改成股份制企業(yè),投資人承接權利喪失,但如果企業(yè)在一定期限內(nèi)沒有上市的話,那回購機制會發(fā)生作用,企業(yè)將回歸到原來的制度安排,盡量避免投資人的利益損失。”

        股權投資基金

        深圳已達8862家

            據(jù)了解,在股權投資行業(yè)方面,深圳是全國最早探索股權投資發(fā)展的城市之一。截至2013年底,深圳各類股權投資基金共8862家,注冊資本達2945億元,尤其是2012年前海22條先行先試以來,深圳股權投資迅猛發(fā)展。

           賈長勝分析稱,這主要得益于深圳的產(chǎn)業(yè)特征。“深圳的高新技術產(chǎn)業(yè)基礎扎實,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,為股權投資企業(yè)提供了廣闊的市場空間。”此外,深圳新實現(xiàn)的商事登記制度改革,也極大程度上激發(fā)了投資活力,為股權投資發(fā)展提供了很好的環(huán)境。

            完善的政策體系也不斷推動著深圳的股權投資快速健康的發(fā)展。據(jù)悉,2010年以來,市政府先后頒布了《關于促進股權投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》等一系列政策,涵蓋了財政支持、登記便利、項目對接、產(chǎn)業(yè)園區(qū)服務等各方面,形成了較為完善的優(yōu)惠政策服務體系,為全球優(yōu)秀股權投資基金敞開了大門。

            此外,多層次資本市場體系,進一步拓寬了股權投資退出渠道。賈長勝說,隨著深交所中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板先后開拓,股權投資渠道拓寬。2013年深圳前海股權交易中心正式成立,對于引導產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)向早期投資方面發(fā)揮重要的作用。目前,掛牌企業(yè)超過3600家,計劃未來10年之內(nèi)形成與深交所并駕齊驅(qū)的局面。

            賈長勝還特別提到的一點是,深圳作為中國最大的移民城市,移民城市的包容文化與崇尚創(chuàng)新的精神,對培育財富市場非常有利,龐大的市場吸引全國人才聚集深圳,大量的財富管理精英聚集深圳,進而也推動了股權交易市場的發(fā)展。

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