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        大資管時(shí)代催生PE“求殼熱” 醉翁之意不在酒

        發(fā)布時(shí)間:2015年10月30日 信息來源:浙商創(chuàng)投信息部

        2014/11/14 9:35:00  來源:上海證券報(bào)

            PE總是會(huì)花樣翻新地帶給市場一些“騷動(dòng)”。

            10月,一家叫杭州順成的股權(quán)投資合伙企業(yè),借道天晟新材,試圖玩一場“租殼”之計(jì),不料因涉嫌觸及相關(guān)規(guī)定而被叫停;而昨日,一家成立于今年9月的PE機(jī)構(gòu)昊天瑞進(jìn)中和投資中心(有限合伙),意欲閃電入主殼公司星美聯(lián)合之舉,則表明PE們對(duì)市場規(guī)則的“試探”一直沒有停止。

            除此之外,老牌PE九鼎投資已經(jīng)在新三板掛牌并順利完成了兩次融資;中科招商、硅谷天堂也踏上了赴新三板上市之路,似乎,曾經(jīng)善于蟄伏在上市公司股東榜里的PE身份投資人,如今已經(jīng)改變思路,不甘做配角了。

        趨勢到了

            “A股市場目前沒有一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過IPO上市的。”昨日,一位有著20年資本市場從業(yè)經(jīng)歷的PE人士表示,而PE機(jī)構(gòu)在國外資本市場得以上市,讓國內(nèi)PE躍躍欲試。

            那么,PE機(jī)構(gòu)“親自”掛牌證券市場的動(dòng)力來自哪里呢?PE們給出的理由主要是兩個(gè)層面的,一是可以讓PE的投資更加公開化,風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)降低;二是能夠通過上市公司這個(gè)順暢的融資平臺(tái),撬動(dòng)更大的杠桿,以實(shí)現(xiàn)更豐富的資本運(yùn)作。“顯然,這是一個(gè)大家都可以看到的趨勢。”

            但是,對(duì)于PE機(jī)構(gòu)登陸A股市場,即便允許,在目前的IPO狀況下,似乎并不現(xiàn)實(shí)。于是,“先鋒派”們將目光轉(zhuǎn)向新三板。今年4月,九鼎投資在新三板掛牌;隨后,中科招商、硅谷天堂也宣布將步九鼎后塵。

            而另有一些公司,則“玩起了殼”。對(duì)此,除了暗地里蠢蠢欲動(dòng)者,已經(jīng)公開試過身手的,一個(gè)是此前被叫停的杭州順成,另一個(gè)就是正在闖關(guān)的中和投資。

            針對(duì)這兩種方式,有PE抖出了其中的底牌:“一個(gè)是在為‘進(jìn)’而努力,另一個(gè)則主要是為‘退’而謀略。”

        解渴融資

            所謂“進(jìn)”,指的是融資。

            以九鼎投資為例,當(dāng)初其新三板掛牌轉(zhuǎn)讓書顯示,擬以每股發(fā)行610元人民幣的價(jià)格,通過非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購方式,向142名投資者融資35.37億元。即由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財(cái)產(chǎn)份額作為認(rèn)購股票的支付方式。

            這種將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)的特殊方式,為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式。由此打開的一個(gè)思路是,PE們在面對(duì)資金期限即將到期但項(xiàng)目退出卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)的情況下,何不以此實(shí)現(xiàn)“換血融資”?

            當(dāng)然,如果能夠A股借殼上市,“即使鎖定三年也比‘無期徒刑’好太多了。”有PE稱。如此,又一個(gè)思路是,一旦PE實(shí)現(xiàn)買殼后,利用“儲(chǔ)血式”定增完成融資似乎是可行的,而此時(shí)PE出資人只需“2+1”年的短期持有,就能順利通過二級(jí)市場套現(xiàn),“這將極大地改善目前PE的融資難問題。”

        醉翁之意不在酒

            不過,一旦PE實(shí)現(xiàn)買殼,到底會(huì)怎樣運(yùn)作,絕不是一條路可以走。

            “如果PE成功買殼,而且融資可行的話,PE可以選擇通過控制一個(gè)殼,按照產(chǎn)業(yè)整合的思路來做資本平臺(tái);也可以裝入終止IPO的公司,或者整合產(chǎn)業(yè)鏈條上的不同公司,變道聯(lián)合上市,最終通過資產(chǎn)借殼實(shí)現(xiàn)退出。”有PE人士分析,“殼公司也有做市值管理的需求。”這第二種就是所謂的“退”。

            然而,做控股型投資,管理起來成本比較高,因此,一般沒有足夠的管理能力,PE買殼的終極目標(biāo)必定將是借殼退出模式,以省去等待IPO的成本,減少積壓的還未證券化的資產(chǎn)。

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