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來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
2009年注定是并購(gòu)重組興起的一年。世界并購(gòu)史表明，大型并購(gòu)浪潮往往先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而興起，而各國(guó)貨幣政策正無(wú)限接近零利率，資產(chǎn)和資源價(jià)格也為并購(gòu)提供了絕佳的歷史機(jī)遇。
2008年12月9日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，這可以說(shuō)是幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)沖擊的重要手段，為保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，新增了又一金融引擎。目前，不少企業(yè)在全球金融海嘯中慘淡經(jīng)營(yíng)甚至瀕臨倒閉，同時(shí)，很多擬并購(gòu)擴(kuò)張的企業(yè)也因資金問(wèn)題而焦慮，并購(gòu)貸款的推出正好為其提供了融資渠道。資產(chǎn)重組和并購(gòu)是短期內(nèi)快速提升企業(yè)盈利能力的一種途徑，而重組并購(gòu)后的贏利預(yù)期將給市場(chǎng)無(wú)限的想象空間。
瞄準(zhǔn)10億元以下殼資源 產(chǎn)業(yè)資本躁動(dòng)
中國(guó)資本市場(chǎng)或許正迎來(lái)并購(gòu)重組的黃金時(shí)代。
并購(gòu)重組正成為資本市場(chǎng)最為關(guān)注的話(huà)題。無(wú)論是并購(gòu)貸款的開(kāi)閘，還是海螺水泥舉牌7家上市公司等的產(chǎn)業(yè)資本出擊，又或是并購(gòu)板塊成為這波反彈漲幅最大的板塊，都讓我們聽(tīng)到了并購(gòu)浪潮沉重而急促的腳步聲。
“弱市環(huán)境要實(shí)行兩手抓：一手抓醫(yī)藥、商業(yè)等非周期性行業(yè)，用于避險(xiǎn)；另一手則博弈并購(gòu)重組類(lèi)洗牌帶來(lái)的機(jī)會(huì)。”深圳一家陽(yáng)光私募操盤(pán)手預(yù)言，2009年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷，資本市場(chǎng)不會(huì)有行業(yè)性的機(jī)會(huì)，只有把握并購(gòu)重組題材，才可能獲得超額收益。
產(chǎn)業(yè)資本悄然行動(dòng)
2008年11月以來(lái)，并購(gòu)重組的題材納入了市場(chǎng)最為關(guān)注的領(lǐng)域。而早在9月，當(dāng)上證指數(shù)調(diào)整到2000點(diǎn)后，實(shí)業(yè)資本已在悄悄介入。
“我們最近并購(gòu)業(yè)務(wù)比較繁忙，打算擴(kuò)充人手。”隆瑞投資董事長(zhǎng)李曉春表示，牛市上市融資，熊市并購(gòu)重組。股市持續(xù)調(diào)整，上市公司的市值迅速下降，總市值10億元以下的殼資源很多，這對(duì)產(chǎn)業(yè)資本有了明顯的吸引力。
“有5~6家企業(yè)作為重組方，表達(dá)了很強(qiáng)烈的借殼上市意愿，目前公司正幫他們物色合適的目標(biāo)。”李曉春透露，公司最近接到并購(gòu)重組的業(yè)務(wù)量明顯增加。這些重組方主要來(lái)自金融、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。
無(wú)獨(dú)有偶，從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的券商投行、律師以及其他咨詢(xún)公司都明確感覺(jué)到并購(gòu)業(yè)務(wù)需求的增加。
廣東華商律師事務(wù)所合伙人何賢波向記者表示，自2008年11月起，產(chǎn)業(yè)資本意圖從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股權(quán)的項(xiàng)目正在增加，其所在的律師事務(wù)所正在談判的案例就有8家，主要是農(nóng)業(yè)、消費(fèi)以及基建和數(shù)控行業(yè)。
上海榮正投資咨詢(xún)公司總經(jīng)理鄭培敏也感受到產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)的熱情。“公司在2008年上半年只接洽了一兩單并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。但下半年來(lái)，公司每個(gè)月能接到一家以上的業(yè)務(wù)需求。”目前，他所接洽的收購(gòu)方是來(lái)自醫(yī)藥、電纜和礦產(chǎn)資源的非上市產(chǎn)業(yè)資本。
“有一個(gè)企業(yè)客戶(hù)直接向我咨詢(xún)大盤(pán)能在2000點(diǎn)左右能維持多長(zhǎng)時(shí)間。如果預(yù)期大盤(pán)很快就上去，他們就不做這單重組。”和君咨詢(xún)有限公司合伙人孫孝立表示，企業(yè)重組需要半年到一年的時(shí)間。作為收購(gòu)的重組方，看中的是當(dāng)前便宜的股權(quán)價(jià)格。但他們也擔(dān)心資本市場(chǎng)的不確定表現(xiàn)。畢竟，一旦收購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)股價(jià)攀升，重組方將需要付出更高的成本，也會(huì)陷入被動(dòng)局面。
但也有一些企業(yè)是在等待更低的價(jià)格。鄭培敏說(shuō)，目前產(chǎn)業(yè)資本的判斷是大的并購(gòu)時(shí)機(jī)還要再等等。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)還沒(méi)見(jiàn)底，2009年將會(huì)有更壞的數(shù)據(jù)出臺(tái)，企業(yè)的日子也將更難過(guò)。據(jù)他了解，有10個(gè)重組意愿的企業(yè)，只有3個(gè)人認(rèn)為重組時(shí)機(jī)來(lái)臨。
然而，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)卻認(rèn)為并購(gòu)重組的黃金時(shí)機(jī)已悄然來(lái)臨。
“收購(gòu)方看來(lái)，目前價(jià)格并非最低。但對(duì)被收購(gòu)方而言，價(jià)格已經(jīng)很低。或許，企業(yè)還可以等到更低的價(jià)格，但那時(shí)會(huì)有更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，企業(yè)不一定還能拿到項(xiàng)目。”平安證券投資銀行企業(yè)并購(gòu)部執(zhí)行總經(jīng)理李鵬程承認(rèn)目前還不是最低價(jià)格的時(shí)期。但他表示，“并購(gòu)重組是一種多方利益的博弈和均衡，不少企業(yè)出于機(jī)會(huì)成本和綜合成本的考慮，已然行動(dòng)。”
財(cái)務(wù)投資者出擊
顯然，基于產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略考慮，資本市場(chǎng)正迎來(lái)一輪并購(gòu)潮。但值得注意的是，抱著財(cái)務(wù)投資的產(chǎn)業(yè)資本，也正虎視眈眈，等待介入的良機(jī)。
“有一批以做財(cái)務(wù)投資為主的產(chǎn)業(yè)資本，打算再等三個(gè)月或半年再介入。”鄭培敏說(shuō)，早在2000點(diǎn)時(shí)，他接觸了一批資金規(guī)模為5億~10億元的非上市企業(yè)，他們大都是地區(qū)性的前三強(qiáng)企業(yè)，準(zhǔn)備拿2億~3億元的資金來(lái)參股小市值公司的股權(quán)。
“更多產(chǎn)業(yè)資本是看好行業(yè)，想?yún)⒐色@得二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益。”證券行業(yè)的資深律師何賢波也與實(shí)業(yè)資本有深入接觸。他向記者透露，茂業(yè)系有整合商業(yè)類(lèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的需求和實(shí)力，其舉牌行為表面看是為了收購(gòu)和整合產(chǎn)業(yè)。但他從管理層了解到其舉牌的目的在于財(cái)務(wù)投資。
何賢波認(rèn)為，這一點(diǎn)，從專(zhuān)業(yè)操作的角度就能輕易辨別。“常規(guī)的并購(gòu)行為是企業(yè)悄悄收集5%的籌碼后跟大股東談判，盡可能封鎖消息，避免股價(jià)被推高。但茂業(yè)系卻選擇在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)舉牌，吸引大量資金推高股價(jià)。這樣，收購(gòu)成本上升，還可能引發(fā)企業(yè)的反收購(gòu)。”
也有一些企業(yè)是抱著“進(jìn)可攻、退可守”的心態(tài)進(jìn)場(chǎng)。據(jù)孫孝立介紹，一些企業(yè)正開(kāi)始從二級(jí)市場(chǎng)悄悄收集籌碼，并同時(shí)籌備重組事宜。“如果未來(lái)股價(jià)持續(xù)上漲，超過(guò)其預(yù)定的收購(gòu)成本區(qū)間，將會(huì)放棄收購(gòu)，逢高賣(mài)出股票，賺取差價(jià)。而若股價(jià)維持震蕩，則一路買(mǎi)入直至成為控股性股東，入主企業(yè)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)改變目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)局面來(lái)達(dá)成收購(gòu)的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。”
而從估值角度看，A股對(duì)產(chǎn)業(yè)資本也有了吸引力。世紀(jì)證券選取“理論報(bào)酬率(＝ROE/市凈率)”來(lái)衡量這一點(diǎn)：“當(dāng)前A股的整體理論報(bào)酬率超過(guò)6%，其中滬深300的理論報(bào)酬率達(dá)到了7%，明顯高于當(dāng)前1年期定期存款利率，并高于一年期貸款利率。”
20家公司有收購(gòu)價(jià)值
顯然，二級(jí)市場(chǎng)也充分意識(shí)到了并購(gòu)題材的機(jī)會(huì)。
自2008年10月28日，上證指數(shù)創(chuàng)出1664.93點(diǎn)至12月22日，并購(gòu)板塊以45.64%的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上證指數(shù)19.31%的同期漲幅。如華潤(rùn)錦華（000810.SZ）、東方航空（600115.SH）等大幅反彈58.265%、61%。
顯然，2009年將會(huì)有更多的并購(gòu)重組項(xiàng)目進(jìn)入操作階段。但目前有可能發(fā)生并購(gòu)重組的行業(yè)很多，包括鋼鐵、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、電力、煤炭等，哪些公司才是值得投資的目標(biāo)？
作為本土規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的綜合性咨詢(xún)公司之一，和君咨詢(xún)多年擔(dān)任產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。他們?yōu)榭蛻?hù)挑選殼資源的方法，或許可作為投資者選股的一個(gè)參考因素。
孫孝立向記者介紹，投資者可以用排除法先剔除掉一些不太可能成為并購(gòu)整合目標(biāo)的上市公司，例如大藍(lán)籌、ST公司和垃圾股，以及第一大股東持股超過(guò)30％的公司。因?yàn)槭召?gòu)超過(guò)30％股權(quán)將觸發(fā)全面要約收購(gòu)，極大地增加收購(gòu)所需的資金量和不確定性。
因而，尋找投資標(biāo)的時(shí)，“考慮的第一要素是適合并購(gòu)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力的規(guī)模。”孫孝立表示，收購(gòu)方普遍計(jì)劃用10億元以?xún)?nèi)的資金來(lái)完成并購(gòu)業(yè)務(wù)。而總市值較小，股權(quán)高度分散，收購(gòu)方所需支付的資金量并不大的個(gè)股，更有想象空間。例如，中炬高新（600872.SH）大股東持股比例僅為8.76％，成為大股東只需2.04億元。
這一點(diǎn)在近期產(chǎn)業(yè)資本的頻頻舉牌公司上也體現(xiàn)明顯。如山東京博二次舉牌國(guó)通管業(yè)，中兆投資舉牌渤海物流與商業(yè)城，上市公司馬應(yīng)龍舉牌羚銳股份，深圳茂業(yè)商廈舉牌深國(guó)商，這四家公司的大股東持股均在20％以下，而控股權(quán)市值也很小，分別為8000萬(wàn)至15000萬(wàn)元左右。
除了市值，上市公司的質(zhì)地和估值也是產(chǎn)業(yè)資本考慮的重要因素。“每股公積金，每股未分配凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流等指標(biāo)，主要用于衡量一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)前景和持續(xù)能力。”孫孝立強(qiáng)調(diào)，除了良好的基本面，股價(jià)足夠低更有吸引力。考慮到經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換時(shí)期企業(yè)的利潤(rùn)呈現(xiàn)出不穩(wěn)定和周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。他們舍棄了市盈率指標(biāo)，而是PB（市凈率）和PS指標(biāo)（價(jià)銷(xiāo)比，價(jià)銷(xiāo)比＝流通股票市值/全年主營(yíng)收入）來(lái)衡量。
